20221028-安信证券-燕京啤酒-000729.SZ-利润增速亮眼_看好U8放量带来的弹性_4页

报告摘要

燕京啤酒（000729.SZ）2022年三季度总结

核心内容

燕京啤酒于2022年10月28日发布了2022年三季度财报，显示公司在业绩和产品结构上均有显著提升。前三季度实现营收113.22亿元，同比增长9.0%；归母净利润6.73亿元，同比增长19.4%；扣非归母净利润6.29亿元，同比增长15.7%。其中，2022Q3营收44.14亿元，同比增长8.5%；归母净利润3.22亿元，同比增长17.1%；扣非归母净利润3.17亿元，同比增长15.1%。公司单三季度归母净利率达7.3%，同比提升0.53个百分点。

主要观点

产品结构优化

2022Q3归母净利润增速高于营收增速，主要得益于中高档产品收入占比提升，对冲成本压力，对吨价形成正向贡献。
U8产品在三季度继续保持高双位数增长，大单品战略成效显著。
公司持续推进“百县工程”，深挖下沉市场，为U8全国化提供新的增长点。
新产品如U8plus、S12皮尔森、老燕京12度特等中高端产品陆续推出，丰富产品矩阵。

盈利能力提升

公司强化成本控制，成立生产中心，推行卓越管理体系，提升过程控制、人员素质和管理能力。
2022Q3营业成本同比增长3.9%，增速较Q2下降5.5个百分点。
毛利率达47.7%，同比提升2.3个百分点。
销售费用率同比上升1.9个百分点至16.0%，管理费用率微降0.7个百分点至10.7%。
公司单三季度实现归母净利率7.3%，同比提升0.53个百分点。

投资建议

维持“增持-A”的投资评级，12个月目标价为10.82元，对应2023年74倍市盈率。
U8产品在旺季延续高速增长，虽然天气转凉后增速放缓，但全年目标完成确定性较强。
高端化和改革仍是公司未来发展的主要逻辑，U8放量将带来盈利能力提升，以及子公司减亏带来的利润弹性。

关键信息

财务预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
EPS(元)	0.07	0.08	0.11	0.15	0.21
BVPS(元)	4.92	4.96	5.09	5.23	5.41
PE(X)	126.1	108.9	78.1	60.2	41.9
PB(X)	1.9	1.9	1.8	1.8	1.7
净利润率	1.8%	1.9%	2.5%	2.9%	3.8%
ROE	1.5%	1.7%	2.3%	3.0%	4.1%
ROIC	2.2%	2.1%	3.9%	6.2%	9.4%

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
P/FCF	19.9	17.2	17	62.4	15.8
P/S	2.3	2.1	1.9	1.7	1.6
EV/EBITDA	18.0	18.9	13.8	13.3	9.8

风险提示

成本波动风险
疫情反复风险
行业竞争加剧风险

股价表现

当前股价（2022-10-27）：8.81元
12个月价格区间：6.35/9.93元
1M相对收益：-9.07%
3M相对收益：14.15%
12M相对收益：57.35%

投资资本和运营效率

投资资本周转天数逐年下降，从345天降至163天
营运资金的变动呈现波动趋势，2022E为464.2百万元
固定资产周转天数从301天降至152天，显示效率提升

总结

燕京啤酒在2022年三季度展现出强劲的盈利能力和产品结构优化趋势，尤其是U8产品在旺季表现突出，带动整体业绩增长。公司通过强化成本控制和产品高端化战略，有效提升了毛利率和净利率。未来，公司有望在高端化和改革逻辑下进一步释放盈利弹性。尽管存在成本波动、疫情反复和行业竞争等风险，但其投资价值仍受到市场看好，目标价为10.82元，对应2023年74倍市盈率。

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