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招商银行2023年三季度业绩分析

业绩增长放缓，其他非息收入保持相对韧性

• 前三季度营收同比下滑：增速为-17%，较上半年下降13个百分点。
• 净利润增长65%：增速较上半年下降26个百分点，主要是由于手续费净收入下滑的拖累。
• 手续费收入大幅下滑：前三季度手续费净收入同比下滑1152%，其中财富管理手续费收入同比下滑602%，代理保险保持正增长，代理基金、理财、信托及证券交易均下滑。资产管理手续费收入下滑814%，托管费收入下滑679%，银行卡手续费收入下滑862%。结算与清算业务收入同比增长217%。

资产质量整体稳健

• 不良率：9月末不良率为0.96%，环比上升1BP。
• 关注率：环比下降1BP至1.01%。
• 逾期率：环比持平于1.25%。
• 拨备覆盖率：下降至445.86%，但仍较高。
• 不良净生成：基本保持稳定，对公房地产不良率环比下降。

盈利预测与投资建议

1. 大财富管理业务手续费收入受市场风险偏好降低影响波动，但客户基础持续夯实。
2. “TREE资产配置服务体系”全面推广有望巩固财富管理领先优势。
3. 盈利预测调整：
   • 2023年：归母净利润1453.78亿元
   • 2024年：1523.22亿元
   • 2025年：1594.90亿元
4. PB估值：
   • 2023年：0.86倍
   • 2024年：0.77倍
5. 维持增持评级。

风险因素

• 宏观经济与货币政策变动。
• 监管政策变化。
• 净息差变化。
• 资产质量预警。

财务数据摘要（单位：百万元）