20251229-诚通证券-2026年宏观经济展望_开局之年_周期向何处去_34页_4mb

2026年宏观经济展望总结

核心内容

2026年，全球经济与中国经济都将面临新的挑战和机遇。美国经济短周期仍处于扩张阶段，存在再通胀的可能；中国则在政策调控与外部环境影响下，需应对出口增速放缓、内需不足以及房地产市场持续降温等多重压力。

主要观点

• 美国经济：预计2026年经济增速约为2.5%，高于潜在增速，产出缺口继续扩张，美联储可能降息一次，不排除加息预期。
• 中国经济：2026年出口和财政政策是经济的决定因素，根据不同情景，实际增速可能在4%至5%之间，名义增速约4%。
• 政策导向：中国宏观政策将坚持提质增效，避免大水漫灌，为未来风险留有余地。
• 出口趋势：出口增速中枢下移，中美经贸关系在中期选举前可能保持稳定，但美国对中国商品的高关税和打击转口贸易措施将对出口构成压力。
• 内需不足：居民消费率较低，消费倾向下降，需通过政策支持刺激内需。
• 物价趋势：CPI和PPI将继续低位运行，实现再通胀需实际增速高于潜在增速。

关键信息

外部环境

• 美国经济：
  • 短周期仍处于扩张阶段，再通胀概率较大。
  • 减税、加大投资、关税干扰减弱、降息等因素将推动经济增速约2.5%。
  • 美国失业率将保持低位，但就业增速下降，劳动力市场配置效率提升。
  • 美国采取多项措施打击转口贸易，尤其是中国商品。
  • 通胀上升不及预期，主要由于住房通胀下滑和“无就业增长”影响。
  • 美国对等关税仍较高，但可能在2026年进一步调整。

中国政策

• 财政政策：
  • 2026年财政政策力度与2025年相似，广义赤字率预计在8.5% - 9%。
  • 预计广义赤字规模约12.3 - 12.8万亿元。
  • 预计降息20BP、降准25 - 50BP。
• 货币政策：
  • 适度宽松，适时降准降息，保持流动性充裕。
  • 政策利率盯住产出缺口，降息预期可能缩减。

中国经济

• 出口情况：
  • 出口增速中枢下移，2026年预计在2% - 5%之间。
  • 净出口对GDP的拉动率将从1.5个百分点降至0.5个百分点。
  • 出口韧性仍受全球制造业景气度改善、关税影响减弱、中国商品价格下降等因素支撑。
• 内需情况：
  • 居民消费率约为40%，低于全球平均水平，需政策支持。
  • 消费倾向下降，以旧换新补贴边际效应递减。
  • 房地产市场止跌回稳难度较大，投资增速下滑。
• 物价情况：
  • CPI和PPI将继续低位运行，GDP平减指数预计下降0.5% - 1%。
  • 实现再通胀需要实际增速持续高于潜在增速。

风险提示

• 财政、货币政策低于预期。
• “两重”“两新”边际效应递减。
• 房地产市场止跌回稳难度较大。
• 美国通胀存在大幅上升风险。
• 地缘政治波动加剧。

情景分析

图表目录（关键数据）

• 图1：中国经济周期模式
• 图2：美国经济周期模式
• 图6：美国产出缺口为正，中国产出缺口为负
• 图7：预计2025年中国实际GDP增长5%
• 图8：2025年净出口拉动GDP增长约1.5个百分点
• 图9：2025年广义赤字扩张拉动名义GDP增长约2个百分点
• 图35：二季度以来房地产市场逐步降温
• 图36：房价持续下跌
• 图37：商品房销售面积跌回2012年以前
• 图38：70城二手房价大部分已跌回2016-2018年
• 图49：2026年美国经济基准情景：再通胀
• 图75：点阵图显示2026年、2027年各降息一次
• 图78：基准情景下经济增长4.5% - 5%
• 图79：预计2026年广义财政赤字增幅小于2025年
• 图80：预计2026年广义赤字率基本持平2025年
• 图93：美国对中国商品关税率相较于其他经济体仍比较高
• 图94：2025年前11月中国贸易顺差创新高，超过1万亿美元
• 图99：美国采取多项措施打击转口贸易，着重瞄准中国商品

未来展望

2026年作为“十五五”开局之年，经济增长目标仍维持在5%左右，政策将更加注重结构性发力和可持续性。出口和财政政策是推动经济增长的关键因素，需密切关注中美经贸关系和全球市场需求变化。同时，内需不足和房地产市场疲软将是需要重点解决的问题。