20210515-中国银河-宏观经济2021年4月动态报告_中国经济周期走平全球央行考虑货币正常化_32页_4mb

宏观动态报告总结

核心内容

2021年4月，中国经济保持平稳增长，出口继续带动生产处于高位，但环比已恢复历史水平。消费和投资增长较为平稳，其中房地产表现强势，制造业上行，基建有所回暖。预计2季度中国经济可能走平，全球经济在疫情控制和疫苗接种速度差异下出现分化。

全球通胀仍处于温和上行阶段，受疫情、疫苗、交通、物流等因素影响，部分地区的物价会快速上行，但整体通胀可控。主要央行如美联储、欧央行和日央行开始考虑货币正常化，而中国央行则维持“紧信用+宽货币”政策。

主要观点

• 各国经济增速取决于疫苗接种速度：中国疫情控制较好，经济恢复速度领先，而美国和欧洲因疫苗普及较快，经济复苏步伐加快。
• 全球央行进入转向区：美联储和欧央行虽未改变政策，但已开始考虑缩减QE，中国央行作为最早转向的央行，货币政策趋于稳定。
• 全球通胀温和可控：虽然部分国家出现短期通胀走高，但整体仍处于温和区间，不会形成全球性通胀。
• 中国货币政策保持稳定：继续执行“紧信用+宽货币”政策，重点支持制造业，同时对房地产保持紧缩。

关键信息

国际经济观察

美国

• 美国经济持续复苏，制造业PMI创纪录新高，但劳动力市场仍疲软。
• 美国CPI同比上涨2.6%，核心PCE上涨1.8%，显示通胀压力上升。
• 美联储维持宽松政策，但预计在第三季度讨论缩减QE，可能在2023年加息。
• 美国出口保持强劲，但未来可能因全球生产恢复而面临压力。

欧元区

• 欧元区制造业PMI持续走高，经济复苏步伐加快。
• 欧央行维持利率不变，但承诺继续推进PEPP购债计划，直到2022年3月。
• 欧元兑美元走强，美元指数可能回调，利好新兴市场货币和股市。
• 欧元区CPI上涨至1.6%，预计未来可能突破2%目标，但欧央行承诺不立即加息。

国内经济观察

生产

• 4月制造业PMI回落，显示生产增速放缓，但总体仍处于高位。
• 生产性服务业回落，消费性服务业小幅回升，但整体需求尚未强劲。
• 出口保持高增长，但未来可能因全球生产恢复而面临压力。

消费

• 消费处于缓慢恢复期，增长动力不足，预计全年消费增速在8%左右。
• 居民消费偏保守，疫情后逐步恢复，但增速较慢。
• 必选消费品增长高于可选消费品，显示消费结构偏保守。

投资

• 房地产投资保持强势，但受到政策压制。
• 基建投资小幅回升，但受限于地方政府债务控制，全年可能小幅负增长。
• 制造业投资缓慢回升，受PPI上行和利润增长推动。

外贸

• 1季度出口增长49.0%，但未来可能因全球生产恢复而减缓。
• 劳动密集型产品出口回落，高新技术产品出口仍保持强劲。
• 对美和对欧盟出口仍处于高位，对东盟出口增速放缓。

通胀与货币政策

• 1季度CPI同比小幅增长，但整体仍处于低水平。
• PPI快速上行，主要受原材料价格和能源价格上涨推动，但向CPI传导不畅。
• 中国货币政策保持稳健，货币市场相对宽松，但对房地产保持紧信用。
• 社融增速下滑，但5月可能有所平缓，政策对中小微企业仍保持支持。

主要风险

• 新冠疫情再暴发及疫苗失效风险：可能对全球和中国经济造成冲击。
• 通胀风险：美国和部分新兴市场国家通胀压力上升，需警惕未来通胀上行风险。