宏观经济专题研究：全球央行货币政策正常化路径下的资产配置展望-20211104-国信证券-30页_1mb

证券研究报告—专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于新冠疫情后全球央行货币政策的调整与变化，重点分析了美联储、欧洲央行和日本央行的货币政策正常化路径及其对全球资产配置的影响。报告指出，全球央行在疫情初期采取了大规模宽松政策，包括利率下调、存款准备金率调整、贷款便利工具和资产购买计划，以稳定金融市场并支持实体经济。

主要观点

1. 美联储Taper落地：

   • 11月4日，美联储宣布缩减购债规模（Taper），国债每月减少100亿美元，MBS每月减少50亿美元。
   • Taper的执行将从11月开始，每月至少增持700亿美元国债和350亿美元MBS。
   • 鲍威尔在会议上表示，目前不是加息的适宜时点，就业市场仍需进一步恢复。
   • Taper后，美股短期利空出尽，美债收益率上涨，国际原油价格下跌。

2. 全球央行宽松政策回顾：

   • 疫情对全球经济造成巨大冲击，全球央行采取了多种宽松政策，包括利率政策、存款准备金政策、贷款便利工具和资产购买计划。
   • 美联储、欧洲央行和日本央行的资产负债表在疫情后大幅扩张，其中美联储资产负债表规模翻倍，欧洲央行增长78%，日本央行增长23%。

3. 货币政策正常化路径：

   • 美联储已进入Taper阶段，欧洲和日本尚未启动Taper。
   • 美联储的货币政策路径为Taper（量）→加息（价）→缩表（量）。
   • 欧洲央行仍保持谨慎，日本央行继续实施量化宽松（QQE）政策。

4. Taper对国内资产影响有限：

   • 美联储Taper对国内市场影响有限，因为中美货币政策已脱钩。
   • 与上一轮Taper相比，此次对国内资产价格的冲击较小。

关键信息

各国应对新冠疫情的主要政策

• 利率政策：各国央行普遍下调政策利率，以刺激经济和降低融资成本。发达经济体的利率已接近零，新兴市场有更多下调空间。
• 存款准备金政策：主要用于释放流动性，部分国家如巴西通过下调准备金率向市场注入大量流动性。
• 贷款便利工具：为金融机构和企业提供额外流动性，如美联储的PDCF、MMLF、CPFF等。
• 资产购买计划：用于量化宽松（QE），购买政府债券、企业债券、ETF等，以支持金融市场稳定。
• 外汇政策：如美元互换协议，帮助非美央行获取美元流动性。

美联储资产负债表变化

• 资产负债表规模从2020年3月的4.3万亿美元增长至2021年10月的8.6万亿美元。
• 资产端主要来自国债和MBS购买，贡献了总资产增量的97%。
• 负债端包括流通中的货币、逆向回购协议、财政部库存现金等。

欧洲央行资产负债表变化

• 资产负债表规模从2020年3月的4.7万亿欧元增长至2021年10月的8.4万亿欧元。
• 资产购买计划（APP）和长期再融资操作（LTRO）是主要扩张工具。
• 新设立的大流行病紧急购买计划（PEPP）贡献了74%的增量。

日本央行资产负债表变化

• 资产负债表规模增长23%，主要来自贷款便利工具和资产购买计划。
• 取消了原有宽松指引，扩大了ETF和J-REIT购买规模。
• 仍实施量化宽松政策，尚未启动Taper。

结论与展望

• 美联储的Taper对全球资产价格的影响有限，主要体现在商品、债券和股票的波动。
• 欧洲和日本尚未进入Taper阶段，其货币政策正常化路径仍需观察经济数据和通胀情况。
• 未来全球货币政策正常化将遵循Taper→加息→缩表的路径，对资产配置策略产生重要影响。
• 国内资产面临的冲击预计不及上一轮Taper，主要因为中美货币政策已脱钩。

附录：分析师信息

• 王开
  电话：021-60933132
  E-MAIL: wangkai8@guosen.com.cn
  证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521030001

• 董德志
  电话：021-60933158
  E-MAIL: dongdz@guosen.com.cn
  证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001

风险提示

• 货币政策变化可能对资产价格产生影响。
• 疫情后经济复苏的不确定性。
• 国际金融市场波动可能对国内资产造成冲击。