通信行业：模组行业ROE和估值怎么看？-20200916-国金证券-32页_1mb

创新技术与企业服务研究中心通信行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了通信行业，尤其是模组行业的投资价值，认为模组行业将在未来5年迎来量价齐升周期，市场空间将显著扩大。行业估值方面，随着行业成长性增强，采用PS或PE估值方法需结合公司的ROE来源判断。投资建议中推荐了乐鑫科技、移远通信、广和通、移为通信和高新兴作为核心标的。

主要观点

1. 看空间：量价齐升演进，看不见的长尾在爆发

• 物联网赋能行业：物联网不是创造新市场，而是将传统设备“联网化”再“智能化”，带动增量市场。
• 模组率先受益：模组行业将率先受益于物联网发展，预计2021年开启5G提价周期。
• 市场空间预测：预计2023年模组市场空间接近887亿元，复合增速约35%。

2. 看格局：产业链生态优化，行业壁垒加深

• 国产芯片崛起：国产芯片厂商如高通、联发科、海思等崛起，提升行业成本弹性。
• 东升西落趋势：国内模组厂商加速全球扩张，市场份额持续提升。
• 行业壁垒加深：行业壁垒主要来自场景覆盖、销售网络和产品力，先进入者优势显著。

3. 看估值：把握模组成长性，解构ROE和估值

• ROE回落与回升：当前行业ROE处于下滑期，预计未来将回升至20%+。
• 销售净利率与周转率：ROE提升主要依赖销售净利率或总资产周转率，当前行业销售净利率下滑，但预计未来将提升。
• 估值方法选择：PS或PE估值法的选择取决于公司ROE来源，销售净利率高或周转率高的公司适用不同方法。

关键信息

1. 市场数据

2. 投资建议

• 行业策略：物联网不是靠巨头资本开支带动，而是下游应用波浪式爆发。
• 推荐组合：乐鑫科技、移远通信、广和通、移为通信、高新兴。

3. 估值与ROE分析

• 当前估值：行业PS在3-4.5倍，PE在50-80倍。
• 未来预测：预计2021年PE在30-50倍，PS在2.4-4倍。
• ROE变化：当前ROE约10%，预计未来将回升至20%+。

标的分析

乐鑫科技

• 核心看点：
  1. 行业领先的WIFI MCU芯片供应商，性价比优于国外巨头。
  2. 单品智能向全屋智能演进，与小米、涂鸦等大客户合作紧密。
  3. 开源技术生态系统，保持产品开放性和先进性。

移远通信

• 核心看点：
  1. 物联网行业爆发，模组领域技术+应用双轮驱动。
  2. 行业壁垒加深，公司核心竞争力贯穿研发-销售-制造。
  3. 三年内有望实现出货、收入行业双第一，布局产业链垂直整合。

广和通

• 核心看点：
  1. 细分领域模组龙头，盈利能力持续领先。
  2. 上下游关系稳固，绑定英特尔，技术升级具备优势。
  3. 拟收购Sierra Wireless车联网资产，拓宽下游场景。

移为通信

• 核心看点：
  1. 国内唯一上市的定位物联网终端厂商。
  2. 85%以上业务在海外，具备全球竞争实力。
  3. 定增强化技术优势，电商完善销售体系。

高新兴

• 核心看点：
  1. 战略聚焦车联网及公安业务，转型蜕变再出发。
  2. 车联网产品覆盖“连接-终端-平台-应用”全线。
  3. 公安业务完善“端+平台”闭环，向纵深方向发展。

风险提示

• 价格竞争激烈：可能导致模组价格降幅超预期。
• 海外疫情影响：海外营收占比高，影响较大。
• 5G应用不及预期：可能影响高价值应用落地。
• 需求侧接受度低：物联网应用尚处于启动阶段，接受度需逐步提升。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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