通信行业：万物互联正当时，关注物联网模组投资机会-20191204-财富证券-20页_1mb

物联网模组行业投资分析报告总结

核心内容

本报告分析了物联网模组行业的发展前景及投资机会，重点围绕物联网设备连接数的快速增长、模组技术演进、行业竞争格局以及国内厂商的崛起展开。

主要观点

• 物联网连接数持续增长：全球物联网设备连接数从2010年至2018年复合增长率达20.9%，预计2025年将增长至252亿个。中国三大运营商在2019年底预测设备连接数将超过11亿，较2017年增长超40%。
• NB-IoT与5G模组是未来重点：NB-IoT因低功耗、广覆盖和大容量特性，正逐步取代2G网络成为主流。5G模组虽在初期因高成本导致盈利困难，但其在智能制造和车联网等高附加值领域具有巨大潜力。
• 国内厂商占据主导地位：国内厂商在模组出货量上已占据全球42%的市场份额，且在成本优势和规模化生产方面具备竞争力。部分厂商通过收购兼并迅速扩大规模，提升行业地位。
• 盈利路径多样化：模组厂商需通过定制化方案或向云平台延伸来改善盈利能力。前者通过深入行业提供高附加值服务，后者则通过平台增值服务创造利润空间。
• 投资建议：建议关注具备规模和产品研发优势的移远通信、广和通和移为通信，给予行业“同步大市”评级，认为未来模组行业将与物联网同步快速增长。

关键信息

物联网模组发展趋势

• 技术演进：从2G向4G、NB-IoT和5G逐步迁移，NB-IoT将主导低速率、广覆盖场景，5G则用于高带宽、低时延场景。
• 成本与规模效应：模组成本以芯片为主，国内厂商凭借规模化和成本优势在市场竞争中占据有利地位。
• 盈利模式转型：通用模组厂商面临毛利率压缩，需向定制化产品和物联网平台延伸以提升盈利空间。

行业竞争格局

• 出货量与市场份额：前十大物联网模块厂商中，有五个为中国厂商，占据42%的出货量。
• 国外厂商劣势：海外厂商因高昂的人力成本难以盈利，而国内厂商在成本和规模上更具竞争力。

重点企业分析

• 移远通信：

  • 成立于2010年，是物联网模组行业的重要参与者。
  • 营收从2013年的1.61亿元增长至2018年的27.01亿元，年复合增速达75.77%。
  • 2019年前三季度营收28.55亿元，同比增长53.32%，净利润0.93亿元，同比下降15.32%。
  • 产品结构优化，LTE模组占比上升，NB-IoT和5G模组将成为增长点。
  • 预计2020年EPS为1.12元，PE为30.19倍，给予“谨慎推荐”评级。

• 广和通：

  • 国内首家模组上市公司，专注于M2M和MI业务。
  • 2018年营收达12.49亿元，净利润0.87亿元，毛利率27.02%。
  • 2019年前三季度营收13.29亿元，同比增长53.53%，净利润1.21亿元，同比增长108.61%。
  • MI业务毛利率高，是公司盈利亮点。
  • 预计2020年EPS为1.75元，PE为33.70倍，给予“谨慎推荐”评级。

• 移为通信：

  • 专注于M2M终端产品，是业内领先的定制化终端供应商。
  • 2018年营收4.76亿元，2019年前三季度营收6.76亿元，同比增长42.0%。
  • 2019年前三季度净利润1.44亿元，同比增长15.9%。
  • 海外销售占比达86.27%，毛利率高于国内。
  • 预计2020年EPS为1.12元，PE为29.20倍，给予“谨慎推荐”评级。

投资建议

• 行业评级：维持“同步大市”评级。
• 短期风险：4G与NB模组毛利率较低，5G模组价格仍较高，存在短期业绩承压可能。
• 中长期机遇：随着NB-IoT和5G模组逐步商用，模组厂商盈利能力有望回升，行业前景广阔。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着物联网应用的普及，模组行业竞争将更加激烈。
• 模组价格下滑超预期：大规模商用可能导致模组价格进一步下降，压缩厂商利润空间。
• 5G进展不及预期：若5G技术发展受阻，将影响模组行业整体增长预期。

行业数据与预测

行业展望

• 技术驱动：NB-IoT和5G模组将成为行业增长的双引擎。
• 盈利改善：随着NB-IoT网络覆盖完善和5G模组成本下降，行业盈利空间有望逐步改善。
• 厂商转型：定制化解决方案与云平台延伸将成为模组厂商提升盈利的核心路径。

总结

物联网模组行业正处于快速发展阶段，连接数的持续增长为行业带来广阔市场空间。NB-IoT与5G模组将成为未来重点，国内厂商凭借成本优势与规模化效应占据主导地位。随着行业向高附加值领域和平台化方向发展，模组厂商盈利空间有望逐步改善。建议关注移远通信、广和通和移为通信，给予行业“同步大市”评级。