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固定收益研究：信用债市场周报（2014-09-22）总结

核心内容

信用评级调整

• 上周共有3家发行人涉及评级变动，其中2家主体评级上调，1家主体评级下调。
• 2只债项评级下调，无债项评级上调。
• 具体变动如下：
  • 山东晨曦集团有限公司主体评级由AA-上调至AA，评级展望稳定；“14鲁晨曦CP001”维持A-1。
  • 华锐风电科技主体评级由AA-下调至A，评级展望由稳定变为负面；“锐01暂停”和“锐02暂停”债项评级由AA-下调至A。
  • 国电英力特能源化工集团股份有限公司主体评级由AA-上调至AA，评级展望由正面变为稳定；“10英力特MTN1”维持AAA。

限产政策下煤企分化中寻机会

• 8月初，煤炭行业开始实施限产保价政策，主要由前14大煤炭企业执行。
• 央企如中煤能源已实现减产约10%，中国神华计划减产5000万吨，销售减少6000万吨。
• 地方煤企仍不可控，主要通过控制产能、禁止超产和停产证照不全煤矿来执行限产政策。
• 煤价在限产政策实施下有企稳迹象，短期内有望反弹，但市场对限产信心不足。
• 限产对煤企的影响因企业而异，主业单一、矿井较新、煤质较好、无历史负担的煤企将更受益，其信用资质有望提升。

市场点评

• 宏观经济：8月各项数据转差，需求疲软，房地产市场未见起色，外需改善不及预期。
• 资金面：央行通过SLF操作和下调回购利率缓解资金压力，资金面整体偏宽松。
• 债券市场：利率债长端收益率明显下行，信用债收益率整体下行，但中长端信用利差走阔。
• 策略建议：总体策略维持谨慎，建议控制久期和杠杆，重点关注高等级产业债和城投债。

一级市场回顾

• 发行规模和净融资额：非金融企业信用债合计发行1116亿元，净融资额520亿元。
  • 短融和企业债发行规模和净融资额回升。
  • 中票和公司债发行规模回升，但净融资额下降。
• 城投债：总发行421亿元，总偿还120亿元，净融资额302亿元，发行和净融资额均回升。
• 发行利率：
  • 短融：1年期小幅上行，3年期下行。
  • 中票：3年期、5年期、7年期及10年期以上各等级利率均有所下滑。
  • 企业债：3年期、5年期、7年期各等级利率下行。
  • 公司债：3年期利率为5.10%，3+2年期利率为5.78%和7.00%。

二级市场回顾

• 成交规模：银行间和交易所信用债合计成交3213亿元，较前一周增加782亿元。
• 收益率变化：
  • 银行间市场：中短期票据收益率整体下行，企业债收益率变动不一，城投债收益率普遍下行。
  • 交易所市场：信用债涨跌参半，中高等级债成交活跃，高收益债下跌为主，地产债成交规模上升，城投债涨多跌少。
• 信用利差：除1年期略微收窄外，其余期限信用利差普遍走阔。
• 等级利差：除低等级企业债走阔外，其余等级利差以盘整为主。

关键信息

• 限产政策对煤价短期有利，但中期信心不足。
• 市场对需求疲软的反应较为明显，融资需求偏弱。
• 央行通过SLF和正回购操作缓解资金压力，政策效果显现。
• 高等级信用债表现较好，低等级信用债利差走阔。
• 城投债在二级市场表现优于其他类型信用债。

总结

• 限产政策对煤炭行业有一定提振作用，但效果尚需验证。
• 债券市场整体收益率下行，但信用利差走阔，市场情绪较为谨慎。
• 高等级信用债和城投债仍是当前市场投资的首选。
• 市场策略建议控制久期和杠杆，关注高资质企业债。