20140922-第一创业-信用债周策略_信用风险依然是市场紧箍咒_12页_433kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本报告是第一创业证券研究所发布的信用债周策略报告，主要分析了当前信用债市场的表现、高等级债券的走势以及高收益债券所面临的信用风险。报告指出，尽管货币政策宽松对市场情绪有所提振，但信用风险依然是影响市场的重要因素。

主要观点

• 信用债表现不及利率债：上周信用债整体表现不如利率债，国债和国开债曲线平坦化下移，幅度在20BP左右。银行间票据市场整体下行，AAA票据收益率分别下行7BP、8BP和5BP至4.78%、4.95%和5.20%。交易所市场中，高收益公司债走势与股市拟合度较高，涨跌互现，以震荡为主。
• 高等级债券仍有下行空间：高等级债券的信用利差有所回升，显示一定的支撑。3年和5年期信用利差分别上行9BP和8BP，表明市场对高等级债券仍有一定的乐观情绪。但分析师提醒，不应过分乐观，因为货币政策的宽松程度有限，且SLF和正回购操作属于短期行为，不具备降准降息的持续性。
• 高收益债券信用风险高：本周新股发行冻结资金约6000-7000亿，对资金面形成压力，高收益公司债净价可能下跌，但幅度有限。华锐风电的案例显示，信用风险依然是市场关注的焦点，议案一未通过，议案二虽通过但追加担保效果有限，且华锐风电基本面不佳，回售存在不确定性。

关键信息

1. 信用债市场周回顾

• 短融中票周发行：上周共发行34只短融，发行量为270.90亿，到期量为271.80亿，净融资量为-0.90亿。短融中票发行量和融资量均有所增加，但净融资量仍为正。
• 短融中票周成交：信用债表现不及利率债，银行间资金运行平稳，周均隔夜和7天回购利率分别为2.85%和3.23%。利率债收益率在央行操作后显著下行，国债和国开债曲线平坦化下移。
• 企业债簿记发行：9月15日-19日共发行17只企业债，合计261.5亿，其中14只城投债，2只产业债，需求保持票面稳定。
• 交易所信用债市场：城投债交投活跃，多下行10-15BP。高收益公司债涨跌互现，以震荡为主。

2. 高等级债券分析

• 信用利差回升：高等级债券的信用利差有所回升，3年和5年期信用利差分别上行9BP和8BP，为信用债提供一定支撑。
• 货币政策宽松：央行通过SLF和正回购操作释放宽松信号，但这些操作属于短期行为，不具备持续性。若收益率曲线下行幅度过大，需关注是否有进一步宽松政策出台。
• 市场情绪谨慎：尽管存在宽松预期，但市场对政策效果仍持谨慎态度，认为需进一步观察。

3. 高收益债券分析

• IPO冻结资金影响：本周有12只新股发行，预计冻结资金6000-7000亿，对资金面形成压力，高收益公司债净价可能下跌。
• 华锐风电案例：华锐风电债券持有人会议议案一未获通过，议案二通过但追加担保效用有限。华锐风电经营情况不乐观，回售存在较大不确定性。
• 信用风险仍存：分析师指出，华锐风电的回售前景不明朗，其现金流状况不佳，应收账款居高不下，且融资空间受限，可能影响其偿付能力。

信用风险案例分析

• 议案通过情况：议案一通过率为0.85%，议案二通过率为50.73%，议案二符合50%以上张数通过的条件。
• 议案一未通过原因：主要由大额持有者主导，小额持有者参与度不高，且议案一的出售金额和比例限制不利于小投资者。
• 议案二效用分析：尽管议案二通过，但追加担保的变现能力受行业和跨境因素影响，无法完全保障债券持有人权益。
• 华锐风电经营状况：上半年经营活动现金流净流入0.42亿，投资现金流净流入0.55亿，筹资现金流为负，导致货币现金较年初下降16.30亿。基本面不佳，回售仍存疑。

投资建议

• 高等级债券：仍有下行空间，但需谨慎，关注政策宽松程度。
• 高收益债券：信用风险依然较高，需关注个券风险，如华锐风电等。

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