科技行业专题研究：2022中国半导体代工三大投资机会-20220124-华泰证券-23页_1mb

2022年中国半导体代工行业三大投资机会总结

核心内容

2022年中国半导体代工行业预计将保持17%以上的高增长，产能紧张状况仍将持续。预计到2025年，中国大陆半导体代工产能将比2021年增长109%，全球占比将达到17%，初步满足手机、汽车、家电等行业的国产化需求。随着全球半导体行业从设计向制造环节价值转移，代工企业的盈利和估值有望提升。

主要观点

观点1：国产化进入系统厂商主导阶段，产能结构性紧张仍将持续

• 中国大陆代工产能占比从2016年的3%上升至2021年的12%，但仍面临严重不足。
• 系统厂商如手机、汽车、家电等成为推动国产化的主力，尤其是在显示面板、安防、物联网、电动车、碳中和等领域。
• 2022年行业进入系统厂商驱动阶段，预计电动车、云计算等领域的增长将推动代工需求。

观点2：生产环节战略价值重估，成熟工艺代工进入上升通道

• 过去十年，IDM厂商采用Fab-Lite战略，将部分业务外包，推动代工行业发展。
• 成熟工艺代工企业过去承接低端产品，盈利水平较低，ROE偏低。
• 缺芯与涨价促使IDM厂商重新加大资本开支，制造环节盈利能力有望提升。
• 行业重心从数字转向模拟，成熟工艺代工需求持续增长，ASP和毛利率显著提升。

观点3：看好中芯国际及华虹发挥人才、工艺、客户资源优势

• 中芯国际和华虹在研发、客户基础、技术平台等方面具备优势，是行业龙头。
• 中芯国际拥有最完整的工艺平台，华虹则聚焦特色工艺，两者在行业扩张中有望保持领先地位。
• 2021年代工板块涨幅落后于半导体行业其他板块，当前估值处于历史低位，2022年有望迎来修复。

关键信息

• 行业增长：2022年预计中国半导体代工收入增长17%以上，2025年全球占比达17%。
• 产能扩张：2021-2025年，中国大陆代工产能有望翻倍，支撑近两倍当前产值。
• 系统厂商驱动：手机、汽车、家电等系统厂商推动国产化，带动成熟工艺需求。
• 代工盈利改善：2021年成熟工艺代工厂毛利率提升至33%，预计2022年将超过35%。
• 估值修复机会：中芯国际和华虹2021年股价低于历史PB均值，2022年有望实现收入和毛利率增长，推动估值修复。

重点推荐公司

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧及美国技术出口管制收紧。
• 产能扩张进展不及预期。
• 全球半导体行业进入下行周期。

估值与盈利预测

• 中芯国际2022年收入增长预计25%，毛利率28.5%，目标价35港币（2.0倍PB）。
• 华虹半导体2022年收入增长预计22%，毛利率26%，目标价60港币（3.4倍PB）。

行业趋势

• 全球半导体代工资本开支持续增长，中国大陆和中国台湾成为主要增长区域。
• 2021年全球代工行业资本开支达817亿美元，创历史新高。
• 2022年全球代工行业增速预计接近20%，行业景气度有望持续。

行业背景

• 中国大陆代工产能占比从2016年的3%增长至2021年的12%，但依然无法满足全面国产化需求。
• 半导体行业附加价值从下游（设计）向上游（代工、设备）转移，代工企业盈利空间扩大。
• 2021年全球半导体行业（除存储器）增速为9%，代工行业增速预计为20%。

市场表现

• 2021年全球半导体行业整体上涨41.2%，但代工板块涨幅落后。
• 中芯国际和华虹在2021年股价分别跑输行业，当前估值处于历史低位。
• 台积电、联电等全球代工厂在2021年表现强劲，但中芯国际和华虹仍存在估值修复机会。

技术与人才优势

• 中芯国际拥有28nm及以上的成熟工艺平台，研发投入率21%。
• 华虹半导体在无锡厂产能爬坡，聚焦特色工艺，具备较强竞争力。
• 中国人才红利推动代工行业快速发展，提升企业核心竞争力。

结论

2022年，中国半导体代工行业将受益于系统厂商驱动的国产化趋势、成熟工艺代工盈利改善及估值修复机会。中芯国际和华虹作为行业龙头，凭借技术、人才和客户优势，有望实现快速发展。投资者可关注其2022年的业绩表现及估值修复潜力。