> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 芯联集成总结 ## 核心内容 芯联集成（股票代码：688469）是一家国内领先的车规级功率半导体和MEMS传感芯片一站式系统代工企业，成立于2018年，2023年登陆上交所科创板。公司依托中芯国际特色工艺事业部，具备8英寸硅基、12英寸数模混合、6英寸SiC三条量产产线，是国内稀缺的特色工艺代工厂，浙江省集成电路“链主”企业。 ## 主要观点 - 公司2026年上半年经营拐点全面兑现，实现营业收入45.62亿元，同比增长30.53%，扭亏为盈。 - 第二季度单季营收同比增长47.59%，净利润同比大幅增长2968.72%，盈利能力显著提升。 - 毛利率提升至12.71%，净利率转正至6.09%，主要受益于产能利用率提升和高附加值产品占比增加。 - 研发投入持续增长，2026年上半年研发投入9.05亿元，新增专利74项，强化高端工艺迭代与良率提升。 ## 关键信息 ### 业务布局 - **主营四大业务**：功率器件代工、MEMS传感器代工、模拟IC/MCU晶圆制造、模组封装。 - **核心产品**：IGBT、SiCMOSFET、高压MOS、车规BCD、MEMS麦克风、激光雷达微镜、VCSEL、电源管理芯片、功率模组等。 - **下游市场**：新能源汽车、AI服务器、工业储能、高端消费电子。 ### 产能与技术 - **产线布局**：现有8英寸产线持续爬坡，新建12英寸车规级数模混合产线，总投资200亿元。 - **技术平台**：硅基半导体工艺技术平台，覆盖晶圆制造、模组封装、设计服务、可靠性测试全链条。 - **工艺能力**：具备第三代半导体、BCD模拟、车规MCU等核心工艺平台，支持高附加值产品生产。 ### 财务表现 - **2025A**：营业收入81.8亿元，归母净利润-5.95亿元。 - **2026E**：营业收入120.43亿元，归母净利润2.27亿元，对应P/E为338.50倍。 - **2027E**：营业收入166.21亿元，归母净利润5.38亿元，对应P/E为142.75倍。 - **2028E**：营业收入223.13亿元，归母净利润9.08亿元，对应P/E为84.70倍。 ### 投资建议 - **首次覆盖**：给予“推荐”评级。 - **预测增长**：2026-2028年营收分别同比增长47.24%、38.01%、34.25%，净利润分别增长138.2%、137.1%、68.5%。 - **盈利预期**：毛利率由2025年的5.5%提升至2028年的20.95%，净利率由-23.6%提升至10.4%。 ### 风险提示 - 市场需求不足； - 行业竞争加剧； - 应收账款回收不及预期。 ## 战略方向 公司聚焦“车载 + AI 算力 + 工控 + 高端消费电子”四大赛道，持续推进产品结构升级与产能扩张。重点布局新能源汽车、AI服务器、硅光、高速光互连等高景气行业，构建完整的技术矩阵和产业链生态。 ## 股东结构 - **第一大股东**：绍兴越城集成电路产业基金，持股13.74%。 - **第二大股东**：中芯国际控股，持股14.15%。 - **前十大股东合计持股**：42.37%。 - **主要股东**：国家大基金、地方产业基金、头部公募基金深度持仓。 ## 附录：财务预测表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 8,180 | 12,043 | 16,621 | 22,313 | | 归母净利润(百万元) | -595 | 227 | 538 | 908 | | 毛利率 | 5.5% | 15.2% | 18.6% | 21.0% | | P/E | -129.22 | 338.50 | 142.75 | 84.70 | | 每股收益(元) | -0.07 | 0.03 | 0.06 | 0.11 | ## 图表目录 - 图1：芯联集成发展历程和战略实现路径 - 图2：芯联集成构筑产能与技术壁垒 - 图3：芯联集成股东结构 - 图4：芯联集成收入及增速 - 图5：芯联集成利润及增速 - 图6：公司毛利率和净利率情况 - 图7：公司三费情况 - 图8：公司研发费用情况 - 图9：功率半导体应用领域 - 图10：公司在功率器件领域布局 - 图11：公司在MEMS领域布局 - 图12：AI服务器使用的挑战 - 图13：硅光光模块的内部构造 ## 盈利预测与业绩拆分 | 项目 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|-----|-----|-----|------|------|------| | 营业收入 | 20.24 | 46.06 | 53.24 | 65.09 | 81.79 | 120.43 | 166.21 | 223.13 | | 收入增长率 | - | 127.60% | 15.60% | 22.30% | 25.70% | 47.24% | 38.01% | 34.25% | | 归母净利润 | -595 | 227 | 538 | 908 | 138.2% | 137.1% | 68.5% | | 毛利率 | 5.5% | 15.2% | 18.6% | 21.0% | | 净利率 | -23.6% | 4.0% | 8.1% | 10.4% | | ROE | -4.6% | 1.7% | 3.9% | 6.2% | | ROIC | -5.8% | 1.4% | 3.8% | 6.2% | | 资产负债率 | 44.7% | 47.7% | 47.1% | 46.7% | | 净资产负债率 | 80.8% | 91.1% | 89.2% | 87.6% | | 流动比率 | 1.16 | 1.44 | 1.79 | 2.09 | | 速动比率 | 0.82 | 1.20 | 1.55 | 1.87 | | 总资产周转率 | 0.24 | 0.35 | 0.45 | 0.56 | | 应收账款周转率 | 4.61 | 5.32 | 5.51 | 5.07 | | 应付账款周转率 | 3.94 | 3.70 | 3.54 | 3.75 | | 每股收益(元) | -0.07 | 0.03 | 0.06 | 0.11 | | 每股经营现金(元) | 0.25 | 0.70 | 0.38 | 0.58 | | 每股净资产(元) | 1.55 | 1.58 | 1.65 | 1.75 | | EV/EBITDA | 38.24 | 21.05 | 16.50 | 12.65 | | PS | 9.40 | 6.38 | 4.62 | 3.45 | ## 评级标准 | 评级 | 说明 | |------|------| | 推荐 | 相对基准指数涨幅20%以上 | | 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅在5%~20%之间 | | 中性 | 相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 | | 回避 | 相对基准指数跌幅5%以上 | ## 联系信息 - **分析师**：高峰、王子路 - **公司**：中国银河证券股份有限公司 研究院 - **地址**：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 - **联系方式**：请参考文档内提供的详细联系方式。