20250430-东吴证券-天奈科技-688116.SH-2024年报及2025一季报点评_业绩符合预期_单壁碳管放量在即_3页_691kb

天奈科技2024年报及2025年一季报点评总结：

1. 业绩表现
   2024年公司营收145亿元，同比+3%；归母净利润25亿元，同比-16%；扣非利润24亿元，毛利率35%（同比+2pct），净利率17%（同比-4pct）。2025年第一季度营收33亿元（同比+9%），归母净利润6亿元（同比+8%），扣非利润5亿元，毛利率回升至33%（环比+1pct），净利率维持17%。

2. 产品结构与产能释放
   2024年碳管浆料出货量85万吨（同比+56%），其中Q4出货26万吨（同比+86%，环比+13%）。一代产品占比提升至48%。预计2025年Q1出货量19-20万吨（同比+28%，环比-26%），全年一二三代产品合计出货10-11万吨，增长20%。单壁碳管2025年产能达100吨粉体（对应25万吨浆料），全年单壁浆料销量预计近1万吨，四代产品销量有望达1万吨，合计浆料销量12万吨（同比+40%）。

3. 盈利恢复与利润弹性
   2024年碳管浆料单吨毛利6万元，扣非利润2.8万元，同比分别-29%、-27%。2025年Q1单吨扣非利润恢复至2.7万元，均价环比回升至17万元/吨。预计2025年H2单壁碳管单吨利润可达1万元，四代产品亦有显著利润空间。

4. 费用与现金流管理
   2024年期间费用23亿元（同比+82%），费用率15.7%（同比+0.7pct），Q4费用率15.2%（同比持平）。经营性现金流28亿元（同比-77%），Q4为2亿元。资本开支4亿元（同比-317%）。2025年Q1期间费用率15.4%（同比持平），经营性现金流-5亿元，资本开支6亿元（同比-63%），Q1末存货23亿元（同比+10%）。

5. 投资建议
   下调2025-2026年归母净利润预期至45/65亿元（原预测48/71亿元），新增2027年归母净利润预期91亿元（同比+80%），对应PE为31x/22x/15x。考虑单壁碳管放量弹性，给予2026年30x估值，对应目标价57元，维持“买入”评级。

6. 风险提示
   需求不及预期、产能建设滞后、行业竞争加剧。