20260302-东吴证券-天奈科技-688116.SH-2025年业绩快报点评_出货结构持续优化_26年单壁放量确定性增强_3页_392kb

天奈科技 (688116) 2025年业绩快报总结

核心内容

天奈科技于2025年发布业绩快报，整体表现呈现结构性调整特征，尽管2025年营业收入和净利润同比略有下降，但2026年单壁碳管放量的确定性增强，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。公司维持“买入”投资评级，认为其在多壁碳管和单壁碳管领域的布局将推动业绩持续改善。

主要观点

1. 2025年业绩表现

• 营业收入：13亿元，同比-10.30%
• 归母净利润：2.4亿元，同比-5.79%
• 扣非归母净利润：2亿元，同比-15.10%
• Q4营收：3亿元，环比-14.10%
• Q4归母净利润：0.4亿元，环比-50.00%
• Q4扣非归母净利润：0.3亿元，环比-59.00%

2025年业绩略低于预期，主要由于多壁碳管出货量环比下降，以及新增折旧、研发费用和税费成本影响毛利率。

2. 多壁碳管业务分析

• 2025年出货量：约7.1万吨，同比略降
• 产品结构：一代产品占比30%，同比下降13个百分点
• Q4出货量：约1.6万吨，环比-11%
• 主动调整：公司主动压缩一代产品出货，优化产品结构
• 盈利表现：Q4单吨盈利维稳，但毛利率承压
• 2026年预测：出货量7-8万吨，价格及盈利维持2500-3000元/吨，一二三代产品占比分别为25%、35%、40%

3. 单壁碳管业务分析

• 2025年出货量：约4300吨，Q4出货约1700吨，环比略增
• 2026年放量预期：完成关键客户验证，需求确定性增强
• 出货预测：单壁粉体80-100吨，对应浆料3万吨
• Q1排产：预计单壁浆料排产3000吨以上，较2025年Q4明显提升

4. 盈利预测与估值调整

• 调整后的归母净利润预测：2025E为2.4亿元，2026E为5.3亿元，2027E为7.5亿元
• 增长率：2025年归母净利润同比-5.80%，2026年+125.78%，2027年+41.36%
• PE估值：2025E为74.12倍，2026E为32.83倍，2027E为23.22倍
• 维持“买入”评级：基于2026年单壁碳管放量的确定性及多壁碳管量价维稳预期

关键信息

财务预测（单位：百万元）

财务指标变动趋势

• 毛利率：2025年为37.54%，预计2026年提升至42.14%，2027年进一步升至43.33%
• 净利率：2025年为18.15%，2026年提升至24.08%，2027年达25.75%
• 资产负债率：2025年为39.27%，预计2026年为40.13%，2027年为39.14%

现金流情况

• 2025年经营活动现金流：417百万元
• 2025年投资活动现金流：-330百万元
• 2025年筹资活动现金流：-101百万元
• 2025年现金净增加额：-13百万元

风险提示

• 需求不及预期：行业需求可能受宏观经济或下游应用影响
• 产能建设不及预期：新产能释放速度可能低于预期
• 竞争加剧：行业竞争可能导致价格压力和利润下滑

投资建议

公司通过产品结构优化和单壁碳管放量，有望在2026年实现业绩显著提升。尽管2025年面临短期业绩压力，但长期增长潜力仍被看好。建议关注其在新能源电池材料领域的布局进展及单壁碳管产能释放情况。