> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天奈科技 (688116) # 2025年业绩快报点评：出货结构持续优化，26年单壁放量确定性增强 买入 (维持) <table><tr><td>盈利预测与估值</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入(百万元)</td><td>1,404</td><td>1,448</td><td>1,299</td><td>2,210</td><td>2,922</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>(23.75)</td><td>3.13</td><td>(10.30)</td><td>70.11</td><td>32.21</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>297.16</td><td>250.20</td><td>235.72</td><td>532.21</td><td>752.34</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>(29.96)</td><td>(15.80)</td><td>(5.79)</td><td>125.78</td><td>41.36</td></tr><tr><td>EPS-最新摊薄(元/股)</td><td>0.81</td><td>0.68</td><td>0.64</td><td>1.45</td><td>2.05</td></tr><tr><td>P/E(现价&最新摊薄)</td><td>58.80</td><td>69.84</td><td>74.12</td><td>32.83</td><td>23.22</td></tr></table> # 投资要点 ■结构调整，25Q4业绩略低于预期：公司2025年业绩快报，营业收入13亿元，同比 $-10.3\%$ ；归母净利润2.4亿元，同比 $-5.8\%$ ；扣非归母净利润2亿元，同比 $-15.1\%$ ；25Q4营收3亿元，同环比 $-26.9\% / -14.1\%$ 归母净利润0.4亿元，同环比 $-41.2\% / -50\%$ ；扣非归母净利润0.3亿元，同环比 $-54\% / -59\%$ ■多壁碳管：Q4出货环比回落，结构优化拖累收入，26年量稳价稳。25年多壁产品出货约7.1万吨，同比略降，系战略性调整产品结构，一代产品占比 $30\%$ ，同比-13pct；Q4多壁碳管出货约1.6万吨，环比 $-11\%$ 系主动压缩一代产品出货。盈利端，25Q4毛利率承压，系出货下降及Q4新增折旧、研发费用、汇算清缴税费等约2000多万元，但单吨盈利维稳。我们预计26年多壁产品出货7-8万吨，同比微增，价格及盈利维持2500-3000元/吨，一二三代产品占比分别为 $25\% / 35\% / 40\%$ ，结构持续优化。 ■单壁碳管：26年放量确定性增强、贡献业绩弹性。25年单壁产品合计出货约4300吨，Q4出货约1700吨，环比略增。26年单壁产品在铁锂快充正负极、低硅负极、储能长循环等场景完成关键客户验证，需求确定性提升。我们预计26年单壁粉体出货80-100吨，对应浆料出货3万吨，我们预计26Q1单壁浆料排产3000吨以上，较25Q4明显提升。 ■盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们调整25-27年公司归母净利润为 $2.4 / 5.3 / 7.5$ 亿元（原预测值为 $3.0 / 7.1 / 10.0$ 亿元），同比 $-5.8\% / + 125.8\% / + 41.4\%$ ，对应PE为74/33/23倍，由于26年公司多壁碳管量价维稳，单壁碳管放量确定性强，维持“买入”评级。 ■风险提示：需求不及预期，产能建设不及预期，竞争加剧。 2026年03月02日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 <table><tr><td>收盘价(元)</td><td>47.67</td></tr><tr><td>一年最低/最高价</td><td>33.80/69.99</td></tr><tr><td>市净率(倍)</td><td>4.72</td></tr><tr><td>流通A股市值(百万元)</td><td>17,472.58</td></tr><tr><td>总市值(百万元)</td><td>17,472.58</td></tr></table> 基础数据 <table><tr><td>每股净资产(元,LF)</td><td>10.09</td></tr><tr><td>资产负债率(%，LF)</td><td>34.44</td></tr><tr><td>总股本(百万股)</td><td>366.53</td></tr><tr><td>流通A股(百万股)</td><td>366.53</td></tr></table> # 相关研究 《天奈科技(688116)：2025年三季报点评：Q3单壁贡献利润增量，持续高增可期》2025-10-27 《天奈科技(688116)：2025半年报点评：Q2产品升级提升单吨盈利，单壁碳管放量在即》2025-09-02 天奈科技三大财务预测表 <table><tr><td>资产负债表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>2,472</td><td>2,415</td><td>3,139</td><td>3,914</td></tr><tr><td>货币资金及交易性金融资产</td><td>1,272</td><td>1,259</td><td>1,163</td><td>1,329</td></tr><tr><td>经营性应收款项</td><td>930</td><td>900</td><td>1,605</td><td>2,122</td></tr><tr><td>存货</td><td>207</td><td>173</td><td>273</td><td>354</td></tr><tr><td>合同资产</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>63</td><td>83</td><td>98</td><td>109</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>2,667</td><td>2,840</td><td>3,001</td><td>3,265</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>38</td><td>38</td><td>38</td><td>38</td></tr><tr><td>固定资产及使用权资产</td><td>1,424</td><td>1,532</td><td>1,610</td><td>1,760</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>837</td><td>887</td><td>937</td><td>987</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>278</td><td>293</td><td>327</td><td>390</td></tr><tr><td>商誉</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>长期待摊费用</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>90</td><td>90</td><td>90</td><td>90</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>5,139</td><td>5,255</td><td>6,140</td><td>7,178</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>949</td><td>837</td><td>1,237</td><td>1,583</td></tr><tr><td>短期借款及一年内到期的非流动负债</td><td>237</td><td>196</td><td>231</td><td>281</td></tr><tr><td>经营性应付款项</td><td>653</td><td>565</td><td>890</td><td>1,152</td></tr><tr><td>合同负债</td><td>3</td><td>2</td><td>3</td><td>3</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>56</td><td>74</td><td>115</td><td>147</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>1,227</td><td>1,227</td><td>1,227</td><td>1,227</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>294</td><td>294</td><td>294</td><td>294</td></tr><tr><td>应付债券</td><td>821</td><td>821</td><td>821</td><td>821</td></tr><tr><td>租赁负债</td><td>29</td><td>29</td><td>29</td><td>29</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>83</td><td>83</td><td>83</td><td>83</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>2,175</td><td>2,064</td><td>2,464</td><td>2,810</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>2,897</td><td>3,126</td><td>3,610</td><td>4,295</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>67</td><td>65</td><td>66</td><td>74</td></tr><tr><td>所有者权益合计</td><td>2,963</td><td>3,191</td><td>3,676</td><td>4,368</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>5,139</td><td>5,255</td><td>6,140</td><td>7,178</td></tr></table> <table><tr><td>利润表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入</td><td>1,448</td><td>1,299</td><td>2,210</td><td>2,922</td></tr><tr><td>营业成本(含金融类)</td><td>939</td><td>811</td><td>1,279</td><td>1,656</td></tr><tr><td>税金及附加</td><td>20</td><td>16</td><td>24</td><td>32</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>15</td><td>12</td><td>20</td><td>23</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>82</td><td>70</td><td>113</td><td>131</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>109</td><td>100</td><td>153</td><td>193</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>22</td><td>38</td><td>44</td><td>46</td></tr><tr><td>加:其他收益</td><td>24</td><td>18</td><td>26</td><td>26</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>5</td><td>1</td><td>2</td><td>3</td></tr><tr><td>公允价值变动</td><td>0</td><td>0</td><td>10</td><td>10</td></tr><tr><td>减值损失</td><td>(4)</td><td>(1)</td><td>(2)</td><td>(4)</td></tr><tr><td>资产处置收益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>286</td><td>271</td><td>613</td><td>874</td></tr><tr><td>营业外净收支</td><td>(6)</td><td>(1)</td><td>(1)</td><td>(1)</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>280</td><td>270</td><td>612</td><td>873</td></tr><tr><td>减:所得税</td><td>31</td><td>35</td><td>80</td><td>114</td></tr><tr><td>净利润</td><td>249</td><td>235</td><td>533</td><td>760</td></tr><tr><td>减:少数股东损益</td><td>(1)</td><td>(1)</td><td>1</td><td>8</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>250</td><td>236</td><td>532</td><td>752</td></tr><tr><td>每股收益-最新股本摊薄(元)</td><td>0.68</td><td>0.64</td><td>1.45</td><td>2.05</td></tr><tr><td>EBIT</td><td>302</td><td>290</td><td>621</td><td>885</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>433</td><td>447</td><td>809</td><td>1,102</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>35.18</td><td>37.54</td><td>42.14</td><td>43.33</td></tr><tr><td>归母净利率(%)</td><td>17.28</td><td>18.15</td><td>24.08</td><td>25.75</td></tr><tr><td>收入增长率(%)</td><td>3.13</td><td>(10.30)</td><td>70.11</td><td>32.21</td></tr><tr><td>归母净利润增长率(%)</td><td>(15.80)</td><td>(5.79)</td><td>125.78</td><td>41.36</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>276</td><td>417</td><td>307</td><td>705</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(1,181)</td><td>(330)</td><td>(349)</td><td>(478)</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>37</td><td>(101)</td><td>(65)</td><td>(71)</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>(869)</td><td>(13)</td><td>(107)</td><td>156</td></tr><tr><td>折旧和摊销</td><td>130</td><td>157</td><td>188</td><td>217</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>(399)</td><td>(331)</td><td>(351)</td><td>(481)</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>(140)</td><td>(28)</td><td>(456)</td><td>(318)</td></tr></table> <table><tr><td>重要财务与估值指标</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>每股净资产(元)</td><td>8.17</td><td>8.84</td><td>10.24</td><td>12.23</td></tr><tr><td>最新发行在外股份（百万股）</td><td>367</td><td>367</td><td>367</td><td>367</td></tr><tr><td>ROIC(%)</td><td>6.43</td><td>5.69</td><td>11.28</td><td>14.21</td></tr><tr><td>ROE-摊薄(%)</td><td>8.64</td><td>7.54</td><td>14.74</td><td>17.52</td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>42.33</td><td>39.27</td><td>40.13</td><td>39.14</td></tr><tr><td>P/E（现价&最新股本摊薄）</td><td>69.84</td><td>74.12</td><td>32.83</td><td>23.22</td></tr><tr><td>P/B（现价）</td><td>5.83</td><td>5.39</td><td>4.65</td><td>3.90</td></tr></table> 数据来源:Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为人民币,预测均为东吴证券研究所预测。 # 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 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