3月进出口数据点评：出口有幻象，子弹要飞一会20200414-华创证券-14页_1mb

【宏观快评】3月进出口数据点评总结

核心内容概述

3月我国进出口数据出现超预期表现，但需注意其背后可能存在的短期因素。按美元计价，3月出口同比-6.6%，进口同比-0.9%，贸易顺差199亿美元；按人民币计价，出口同比-3.5%，进口同比+2.4%，贸易顺差1394.2亿元。尽管出口数据回暖，但未来二季度受海外疫情影响，出口可能面临较大压力。

主要观点

一、3月进出口为何超预期？未来怎么看？

1. 出口超预期原因

• 订单赶工：外贸企业全面复工，前期积压订单交付带动3月出口回暖。
• 新兴市场支撑：对东盟及“一带一路”国家的出口增速高于平均水平，成为出口基本盘。
• 外需尚未显著下滑：尽管3月中旬海外疫情发酵，但外需对国内出口尚未产生显著冲击。

2. 进口超预期原因

• 工业原材料需求旺盛：国内企业产能利用率接近90%，带动工业生产所需原材料进口增长。
• 民生消费品增加：肉类等农产品进口快速增长，拉动进口。
• 中美经贸协议落实：部分商品自美进口增长明显，反映协议带来的积极影响。

3. 未来展望：二季度进出口或难持续

• 出口：海外疫情导致经济增长预期回落，订单减少，预计二季度出口增速将大幅下滑，区间在-7%至-25%。
• 进口：随着国内需求回归正常，进口将保持稳定增长，但海外供应链中断可能对部分原材料进口造成影响。

分项数据点评

（一）出口：对东盟出口增速转正，劳动密集型产品带来正向拉动

1. 出口走势

• 3月出口同比增速为-6.6%，超出市场预期。
• 人民币计价出口同比-3.5%，环比有所回升。

2. 出口区域

• 对东盟出口增速转正（+7.72%）。
• 对巴西出口增速为-2.58%，较前值有所回升。
• 对美欧出口仍大幅下滑，但环比有所回升。

3. 出口商品

• 劳动密集型产品：纺织品、玩具等负向增速收窄。
• 农产品：对出口增速的拉动率为+0.13%。
• 高新技术及机电产品：出口拉动率显著收窄，分别为-2.3%和-5.35%。

（二）进口：自东盟进口大幅提升，大宗及民生物资进口增速较快

1. 进口走势

• 3月进口同比增速为-0.9%，超出市场预期。
• 人民币计价进口同比+2.4%，环比明显回升。

2. 进口区域

• 东盟进口拉动率显著提升至+1.36%，为主要增长来源。
• 美欧进口负向拖累收窄。

3. 进口商品

• 农产品：肉类进口金额同比增长168.4%，延续快速增长。
• 大宗商品：铁矿砂、原油、铜材、煤炭等进口数量增长显著，但原油价格下跌拖累进口金额。
• 集成电路：自东盟进口大幅增加，一季度增长25.8%。
• 防疫物资：3月1日至4月4日，出口防疫物资102亿元，包括口罩、防护服、测温仪等。

（三）贸易差额

• 3月贸易顺差为199亿美元，环比改善。
• 预计二季度贸易差额仍将面临压力，可能维持较小顺差。

关键信息

• 出口主要拉动因素：劳动密集型产品与农产品。
• 进口主要拉动因素：东盟进口，尤其是集成电路和能源产品。
• 风险提示：出口企业复工低于预期、海外疫情超预期爆发。
• 影响因素：中美经贸协议积极落实，带动部分商品进口增长；海外疫情对全球供应链造成冲击，影响国内进口。

图表概览

• 图表1：中美第一阶段经贸协议采购商品规模
• 图表2-7：第二产业自海外进口中间品与消费品的依赖度及结构
• 图表8-16：3月出口与进口同比增速及区域/商品分类情况
• 图表17-20：进口拉动率拆分、贸易差额变化情况

团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士）
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓
• 助理研究员：殷雯卿（中国人民大学国际商务硕士）

投资评级体系

• 公司投资评级：强推（>20%）、推荐（10%-20%）、中性（-10%至+10%）、回避（<-10%）
• 行业投资评级：推荐（>5%）、中性（-5%至+5%）、回避（<-5%）

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