债券3月进出口数据点评：进出口增速错位回暖可持续么？-20200414-华创证券-14页_1mb

债券日报总结

核心内容

3月中国进出口数据出现回暖迹象，出口同比下降6.6%，进口下降0.9%，贸易顺差扩大。尽管数据回暖，但分析师认为，这种回升可能只是短期现象，疫情对全球经济和我国外需的冲击尚未完全显现，因此难以形成趋势性复苏。同时，一季度经济数据可能因疫情而走低，基本面回暖仍需时间。不过，流动性方面，超储利率下调打开了政策利率调降空间，预计债市将继续保持向好态势。

主要观点

• 出口回暖原因：

  • 1月春节效应导致出口增速较低，3月订单恢复，季节性因素推动出口回暖；
  • 2月订单履约率不足，部分订单延期至3月交货；
  • 疫情防控物资出口带动整体出口金额上升。

• 进口回暖原因：

  • 疫情对美国进口影响较大，但对欧日进口有所回升；
  • 高新技术产品和机电产品进口增速回升，成为拉动进口转正的主要动力；
  • 农产品出口增速明显提升，显示海外需求有所恢复。

• 后续出口走势：

  • 海外疫情发展可能在二季度对我国出口造成明显冲击；
  • 发展中国家疫情加速，如印度、巴西、俄罗斯等，可能影响我国外需；
  • 因此，二季度出口增速可能明显回落。

关键信息

• 进出口数据：

  • 出口：美元计价同比下降6.6%，人民币计价同比下降3.5%；
  • 进口：美元计价同比下降0.9%，人民币计价同比增长2.4%；
  • 贸易顺差：美元计价199亿美元，人民币计价1394.2亿元。

• 出口国别表现：

  • 对美欧日出口增速明显回升，对日本出口回升最为显著；
  • 对东盟、印度、巴西等发展中国家出口增速也有所回升。

• 进口国别表现：

  • 对美进口增速回落15.1个百分点，对欧日进口增速回升；
  • 对韩国和东盟等发展中国家进口增速有所回升。

• 商品类别表现：

  • 高新技术和机电产品出口增速回升；
  • 农产品出口增速上行15.6个百分点；
  • 部分工业品如大豆进口增速回落，但钢材、高新技术产品进口有所回升。

债市表现

利率债市场

• 资金面：

  • 资金情绪边际宽松，隔夜资金价格有所下行；
  • 公开市场操作中，资金投放呈现净投放趋势。

• 收益率变化：

  • 活跃券收益率整体下行；
  • 国债收益率曲线和国开收益率曲线均有所下行；
  • 关键期限利率个券收益率下行，期限利差有所变动。

信用债市场

• 收益率变化：

  • 中短票收益率全线下行，但幅度不一；
  • 城投债中短期收益率下行，长期信用利差上行。

• 成交情况：

  • 成交活跃度较上一交易日有所下降；
  • 异常成交个券中，部分出现偏离估值10BP以上的情况；
  • 低估值个券数量高于高估值个券。

风险提示

• 海外疫情进一步扩散，可能对全球经济和我国外需造成更大冲击；
• 一季度经济数据可能走低，基本面回暖尚需时间；
• 债市流动性宽松格局可能延续，但需关注政策落地节奏。

相关研究报告

• 《资金面边际收紧，债市收益率上行调整——华创债券日报20200409》
• 《CPI或将继续快速下行，PPI短期料难以止跌回升——华创债券3月通胀数据点评》
• 《金融周期全面扩张，关注信贷结构四个特点——华创债券3月金融数据点评》
• 《【华创固收】深耕渗滤液处理领域，餐厨业务受益垃圾分类——维尔转债投资价值分析》
• 《政策真空期，债市交易活跃度回落——华创债券日报20200413》

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所；
• 分析师：梁伟超、杜渐、华强强；
• 研究员：陈静；
• 助理研究员：陈甲。

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜；
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、包青青；
• 上海机构销售部：石露、潘亚琪、张佳妮、何逸云、柯任、蒋瑜、沈颖、吴俊、董昕竹、汪子阳、施嘉玮。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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