20150507-大通证券-2015年5月宏观经济走势预测和分析_政策对冲经济下行_24页_1mb

2015年5月宏观经济研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2015年一季度中国宏观经济运行情况，并对二季度走势进行了预测。报告指出，经济增长持续承压，政策层面采取了宽松措施以稳定宏观经济环境，重点在于货币政策的阶段性宽松，财政政策则受限于收入增速放缓和政府债务问题。

主要观点

1. 经济增长承压

• 2015年一季度GDP同比增长 7.0%，环比增长 1.3%，较四季度有所放缓。
• 产业结构调整中，第三产业对GDP的贡献率持续上升，达到 56.5%。
• 二季度GDP增速有望保持 7.0%，主要依赖货币政策宽松减缓总需求下滑。

2. 投资增速下降或收窄

• 固定资产投资完成额累计同比增长 13.5%，较1-2月下降0.4个百分点。
• 1-4月固定资产投资增速预计同比下降 13.3%。
• 投资结构中，第二产业投资增速回落明显，第三产业降幅收窄；房地产投资增速大幅下滑，制造业投资小幅放缓，基建投资显著回升。
• 投资资金来源供给不足，国内贷款与利用外资下滑严重。

3. 消费小幅放缓

• 1-3月社会消费品零售总额同比增长 10.2%，实际增长 8.8%。
• 城镇消费增速下滑幅度大于农村消费。
• 网上零售增长迅速，占比提升至 11%，反映消费模式向线上转移。
• 消费增速预计1-4月同比增长 10.3%。

4. 出口疲弱，进口下滑

• 3月出口同比下降 15.3%，1-3月累计增长 4.7%。
• 进口同比下降 17.6%，受国内需求不足与大宗商品价格下跌影响。
• 预计1-4月出口累计增长 3%，进口累计同比下降 15%。
• 人民币升值、外需不足、成本上升是出口疲弱的主要原因。

5. 工业去产能放缓

• 工业增加值同比增长 6.4%，环比增长 5.6%，增速有所回落。
• 工业用电量同比下降 0.67%，显示工业生产下滑更为严重。
• 1-4月工业增加值预计同比增长 6.3%，去产能短期可能有所放缓。
• 制造业处于短期回补库存，但销售端疲弱仍制约整体增长。

6. 房地产市场短期企稳

• 房地产投资增速降至 8.5%，为2009年以来最低。
• 3月70个大中城市新建住宅价格指数同比下降 6.1%，环比跌幅收窄。
• 政策出台后，居住性需求有所回升，房地产市场短期有望止跌企稳。

7. 物价水平低位运行

• CPI同比增长 1.5%，PPI同比下跌 4.3%。
• 食品、服务、能源、消费品价格稳定，居住价格企稳。
• PPI下跌主要受采掘业拖累，未来仍将持续下滑。

关键信息

• 货币政策宽松：4月超预期降准标志着货币政策由稳健偏宽转向阶段性全面宽松，旨在减缓经济下滑。
• 财政政策受限：财政收入增速大幅回落，制约了财政政策的“积极性”，稳增长仍需依赖货币政策。
• 去杠杆与存款保险制度：存款保险制度将于5月推出，有助于增强金融系统抗风险能力，可能加速去杠杆进程。
• 消费模式转变：线上消费增长迅速，成为拉动消费的新引擎。
• 出口疲弱常态：出口增长可能维持个位数，中国正从出口导向转向内需驱动。

政策分析

1. 财政政策难积极

• 财政收入增速从 8.6% 下降至 3.9%，税收收入增速下降明显。
• 财政支出增速为 7.8%，部分民生支出保持增长，但整体力度不足。
• 政府将侧重于增加公共产品供给与推动大众创业、万众创新。

2. 货币政策宽松

• 社会融资规模持续下降，3月为 1.18万亿元，1-3月累计 4.61万亿元。
• 新增贷款长期化趋势明显，中长期贷款增长 23.68%。
• M2增速为 11.6%，低于预期，显示经济下行压力加大。

风险提示

• 稳增长政策可能带来全社会杠杆率上升。
• 地方政府债务风险未有效缓解。
• 房地产市场遇冷可能进一步拖累总需求。
• 企业盈利能力下滑可能加剧经济下行压力。

分析师声明

• 研究员：徐虹，执业证书编号：S0170511040007
• 研究助理：孙乾祐
• 联系方式：电话：0411-39673225 / 0411-39673203，邮箱：xuhong@daton.com / sunqianyou@daton.com
• 资料来源：大通证券研究发展部，Wind资讯

重要声明

• 未经授权刊载或转发证券研究报告的媒体需承担法律责任。
• 研究报告仅作为投资决策的参考依据，不构成买卖建议。