20150407-大通证券-2015年2季度宏观经济走势预测和分析_经济下行压力较大_政策力度有望增强_22页_796kb

宏观经济研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2015年4月7日，由研究员徐虹撰写，研究助理孙乾祐协助。报告分析了2015年第二季度中国宏观经济走势，指出经济增长面临较大下行压力，政策宽松力度将有所增强，但不会过度刺激。同时，报告对投资、消费、出口、工业和房地产等主要经济指标进行了预测，并强调政府职能正由经济参与者向市场维护者转变，政策重心转向提高居民收入和增强企业活力。

主要观点

1. 经济增长稳步下行

• 2014年GDP增长7.35%，较2013年下降0.35个百分点。
• 2015年一季度GDP增速预计降至6.9%，二季度有望保持6.9%。
• 以往通过增量型宽松政策刺激经济的方式已不再适用，政府更关注为改革提供稳定的宏观经济环境。
• 人口红利结束和资本边际效率下降使经济增速下行成为合理现象。

2. 投资增速继续下行

• 房地产投资和制造业投资持续下滑，基建投资维持20%以上增速。
• 一季度固定资产投资增速降至13.9%，二季度预计降至13%。
• 投资资金来源不足，尤其是国内贷款和利用外资大幅下滑，显示市场信心不足。
• 政策宽松将更注重结构转型，而非单纯刺激投资。

3. 消费增速或将小幅放缓

• 一季度消费增长10.71%，二季度预计降至10.5%。
• 收入增速低于消费增速，居民消费能力受限。
• 恩格尔系数较高，反映基本生活消费占比大，消费对经济增长的拉动作用有限。

4. 出口向好，进口疲弱

• 一季度出口同比增长15%，二季度预计增长17%。
• 全球外需回暖，欧美经济复苏带动出口增长。
• 进口同比下降20.2%，国内需求不足和大宗商品价格下跌是主要因素。
• 中国出口增长将逐步转向个位数，经济重心转向内部市场。

5. 工业逐步去产能

• 工业增加值增速降至6.8%，制造业PMI低于50。
• 去产能进入实质性阶段，预计二季度工业增速可能降至6.5%。
• 存款保险制度和环保政策加强，为去产能提供支持。
• 产能过剩与需求不足的矛盾将长期存在，工业增长仍面临压力。

6. 房地产市场有加速恶化风险

• 房地产投资增速降至10.4%，价格持续下跌。
• 商业地产投资增速下滑，房地产市场冲击扩散。
• 政策刺激短期内难以扭转市场下滑趋势，供给过剩和投机需求萎缩使房地产价格持续下行。

7. 物价水平保持低位

• CPI预计二季度上涨1.5%，PPI同比下跌5%。
• 总需求不足、货币供给稳定、大宗商品价格下跌是物价低位的主要原因。
• PPI负增长持续时间创20年新高，显示经济整体疲软。

关键信息

政策方向

• 财政政策：积极力度延续，侧重增加公共物品供给和削减税费支持小微企业。
• 货币政策：稳健偏宽，可能通过降准释放流动性，但降息概率较低。
• 金融改革：存款保险制度5月推出，资本项目可兑换可能提速。

风险提示

• 稳增长政策可能导致全社会杠杆率上升。
• 地方政府债务风险难以解决。
• 房地产市场遇冷将影响总需求。
• 企业盈利能力下滑可能引发系统性风险。

图表与数据来源

• 图1：GDP累计同比
• 图2：固定资产投资完成额、资金来源
• 图3：固定资产投资完成额：三大产业
• 图4：固定资产投资完成额：制造业、基建、房地产
• 图5：名义消费、实际消费
• 图6：消费：商品零售、餐饮收入
• 图7：社会消费品零售总额、居民收入
• 图8：城镇与农村恩格尔系数
• 图9：出口、进口
• 图10：工业增加值、制造业PMI、工业用电量
• 图11：工业增加值：采矿业、制造业、电力燃气及水的生产和供应业
• 图12：原材料库存、购进价格、生产、产成品库存、新订单
• 图13：房地产投资、住宅投资
• 图14：70个大中城市新建住宅价格指数
• 图15：住宅、办公楼、商业营业用房
• 图16：房屋施工、新开工、竣工面积、销售面积
• 图17：CPI、PPI
• 图18：CPI细分项
• 图19：公共财政收入、支出
• 图20：M0、M1、M2
• 图21：社会融资规模
• 图22：表内融资、表外融资、直接融资

评级与免责声明

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