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地方政府债券发行将于一季度开启 - 信用策略周报总结

$\spadesuit$ 核心内容

• 地方政府债券发行将在2016年一季度开启，预计置换额度约为5.6万亿元，月均发行规模与2015年持平。
• 信用债市场在上周经历调整，一级市场发行规模下降，发行利率回升；二级市场收益率普遍上行，信用利差变动不一。
• 城投债收益率普遍上行，信用利差出现分化。
• 高收益债净价多数下行，个别品种略有上行。

$\spadesuit$ 主要观点

1. 一级市场发行情况

• 上周信用债共发行1744亿元，其中城投债发行规模为155亿元。
• 发行品种包括52支短期融资券、22支中期票据、22支企业债、54支公司债和7支定向工具。
• 主体评级分布为：31支AAA级、41支AA+级、74支AA级、5支AA-级及6支无评级。

2. 银行间信用债运行情况

• 短融收益率：普遍上行，AAA、AA+、AA和AA-级短融收益率分别上行12bp、8bp、6bp和9bp。
• 3年期中票收益率：普遍上行，AAA、AA+、AA、AA-级中票收益率分别上行14bp、10bp、5bp和8bp。
• 5年期中票收益率：普遍上行，AAA、AA+、AA、AA-级中票收益率分别上行12bp、8bp、6bp和6bp。
• 城投债收益率：AAA、AA+、AA、AA-级城投债收益率均上行，幅度在10bp至16bp之间。

3. 利差分析

• 票据与城投利差：当前票据和城投的期限利差处于历史三分之一分位，AAA和AA 5年中票与短融的期限利差分别为42bp和73bp，所处分位数分别为34%和30%。
• 城投债期限利差：普遍下行，5年期城投债与1年期城投债的期限利差分别为41bp、50bp、66bp和95bp，所处分位数分别为31%、25%、25%和27%。
• 3年期中票评级利差：普遍下行，AAA与AA+、AA、AA-的评级利差分别为32bp、85bp、249bp，所处分位数分别为26%、66%、90%。
• 3年期城投评级利差：涨跌互现，AAA与AA+、AA、AA-的评级利差分别为17bp、42bp、120bp，所处分位数分别为4%、2%、5%。
• 跨品种利差：整体处于历史极低水平，AAA、AA+、AA、AA-评级城投债与中票的跨品种利差分别为4bp、-11bp、-39bp、-125bp。

4. 交易所高收益债

• 多数高收益债净价下行，如13瑞水泥、11云维债、12新查矿、ST蒙奈伦、12江泉债等。
• 少数高收益债净价上行，如11柳化债、11凌钢债、11安钢02、11西钢债、13三钢02等。

$\spadesuit$ 市场展望

• 预计2016年一季度地方政府债券发行将开启，对债券市场形成的供给压力可控。
• 5Y AA级MTN和城投债收益率预计上行至4.4%-4.5%和4.0%-4.1%，节后流动性改善后可能再次下降。
• 建议在调整过程中择机配置，关注高评级产业债和优质城投债，规避评级较低、产能过剩行业。
• 2016年信用事件预计多于2015年，尤其是上半年为财报和信评报告披露的集中期，需防范信用风险。

$\spadesuit$ 评级调整回顾

• 上周仅有一家发债主体评级发生调整，成都金融控股集团有限公司由AA+上调为AAA，评级展望稳定。
• 调整原因包括成都市政府的支持措施，如股权划转、设立子公司等，增强了公司资本实力和业务条线。

$\spadesuit$ 重要信息

• 分析师：张旭、王海波
• 联系人：于瑶
• 评级体系：
  • 买入：投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：投资收益率领先市场基准指数5%-15%
  • 中性：投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%-5%
  • 减持：投资收益率落后市场基准指数5%-15%
  • 卖出：投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性

$\spadesuit$ 估值与分析说明

• 报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

$\spadesuit$ 特别声明

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