20230609-中诚信国际-2023年5月地方政府与城投行业运行分析_地方债发行同比放缓付息压力抬升_城投债净融资额转负交易利差走阔_18页_1mb

一、总体环境

• 隐性债务监管持续高压，强调防范“处置风险的风险”。
• 经济修复承压，利率中枢上行空间有限，市场处于政策等待期。
• 城投债信用风险可控，但重点地区及中低等级城投信用利差被动走阔可能延续。

二、一级市场动态

1. 地方债发行：
   • 发行规模环比上升122.6%至755,354亿元，同比下降37.45%，节奏放缓。
   • 付息压力加大的背景下，加权平均发行利率2.85%，发行利差98.3BP，部分省份利差较高。
2. 城投债：
   • 发行规模环比下降5806%至268,811亿元，净融资额转负至-79,904亿元，为近三年最低。
   • 借新还旧比例达87.9%，西部和东北地区压力较大。
   • 发行利率环比小幅下降0.04%，但信用利差关系分化，吉林、天津为利益出口，云南利差大幅走阔。

三、二级市场表现

1. 交易活跃度：
   • 地方债现券交易规模环比上升335%，城投债下降1384%，总市场活跃度上升。
   • 城投债信用利差整体被动走阔，AA级3年期利差扩大2,012BP，云南因事件利差扩大7650BP。
2. 收益率与利差：
   • 各期限城投债收益率下行，平均幅度1464BP，短期率名期下行幅度最大。
   • 除1年期AA+城投债利差收窄外，其余期限利差均走阔，风险分层明显。

四、信用风险与评级调整

• 异常交易：165家城投发生675次异常交易，规模316.92亿元，集中于低资质主体。
• 评级调整：
  • 下调：昆明滇投评级展望调至负，反映债务压力增大。
  • 上调：嘉兴科技主体及债项评级由AA升至AA+，反映区域经济发展和财务改善。
• 风险事件：云南昆明两家城投发生债券延迟兑付，引发市场担忧。

五、到期与债偿分析

• 地方债：年均到期规模3684.08亿元，主要集中在6、8、9月；江苏、山东为核心区域。
• 城投债：年均到期额341.92亿，若按38%回售比例，6-12月需到期兑付23.9万亿；AAA级居多，区域分化加剧。

六、政策动向

• 稳增长：第二批次地方债已下达；中央财经委强调专项债用于新基建、新能源等。
• 风险管理：2023年中央审计会议强调防范地方政府债务风险；多地与金融机构合作化解隐债。
• 城投转型：鼓励城投企业布局科创、乡村振兴、REITs等新业务。

七、配置建议

• 城投债策略：维持票息策略，适度增加3年期久期配置，优先强区域弱评级标的。
• 利率预期：利率上下空间有限，城投债信用利差或有压缩空间，建议提高城投债配置比例。