20191214-川财证券-2020年汽车行业行业年度策略报告：新能源车行业触底，集中度提升明显_35页_2mb

新能源车行业触底，集中度提升明显

核心内容概述

2020年汽车行业年度策略报告指出，新能源车行业已出现触底迹象，整体销售疲软，但结构分化明显。受补贴退坡、国五国六切换等因素影响，新能源车销量呈现前高后低的趋势，10月同比下滑45%。尽管如此，行业整体仍有望迎来补库存周期，且特斯拉等头部企业对新能源车实际需求的拉动作用显著。

主要观点

• 汽车行业整体表现：2019年1-10月乘用车销量同比下滑10.9%，库存预警指数下滑28%，经销商库存压力有所减轻，预计未来将进入补库存周期。
• 新能源车销量波动：新能源车销量受补贴政策影响显著，7月后同比增速由正转负，10月同比下滑45%，预计全年销量将与去年持平。
• 行业盈利与估值变化：整车行业毛利率自2017年高点16.1%逐步回落至2019年Q2的14.5%，Q3开始企稳。估值方面，汽车行业PE-TTM为17.8倍，较2018年底有所提升，而锂电池行业PE-TTM则从37.9大幅上升至98.9，反映行业洗牌及利润结构变化。
• 特斯拉引领市场：Model 3凭借性价比、科技感和品牌力成为市场热销车型，上海工厂量产缓解供需压力，带动产业链高景气度。特斯拉在2019年前三季度美国市场中占同级别车销量40.62%，国内销量接近80万辆，替代空间广阔。
• 行业集中度提升：补贴退坡推动行业整合，三元正极、湿法隔膜、电池等中游环节集中度显著提升，头部企业受益。宁德时代等企业在国内及全球动力电池装机量中占据领先地位，行业CR10持续上升。

关键信息

• 销售与库存：乘用车销量持续下滑，但库存压力缓解，补库存周期有望来临。新能源车销量受补贴影响显著，但真实需求逐渐显现。
• 政策影响：补贴退坡对行业毛利率形成压制，但头部企业通过技术升级和规模优势逐步摆脱影响，中游环节集中度提升。
• 特斯拉影响：特斯拉通过高性价比车型、OTA升级和智能驾驶技术引领行业变革，推动产业链企业业绩与估值双升。
• 投资建议：关注特斯拉拉动的产业链企业，如宁德时代、当升科技、杉杉股份、鹏辉能源、澳洋顺昌等，同时看好集中度提升带来的头部企业机会。
• 风险提示：政策波动及重大安全事故风险是行业发展的主要风险因素。

未来展望

• 市场空间广阔：汽车行业整体仍具有增长潜力，特别是随着技术进步和消费结构变化，新能源车市场空间犹存。
• 行业进入下半场：行业从政策驱动转向市场驱动，新能源车将更加依赖真实需求，而不仅仅是补贴政策。
• 集中度提升：随着补贴退坡，行业整合加速，头部企业将占据更大市场份额，推动行业向高质量发展。

投资机会

• 特斯拉产业链：特斯拉Model 3和Model Y的销量增长将带动电池、正负极、隔膜等中游环节需求增长。
• 集中度提升受益企业：三元正极、湿法隔膜、电池等环节集中度提升，头部企业将获得更多市场份额。
• 超跌环节反弹：电池、正负极等中游环节因补贴退坡而受压，但随着行业洗牌，这些环节有望迎来量增利升。

行业数据与趋势

• 行业集中度：2016-2018年全球动力电池装机量CAGR达49.5%，CR10从73.6%提升至81.2%。宁德时代市占率从14.4%提升至21.9%。
• 补贴政策变化：2019年新能源乘用车补贴强度下降50%以上，客车和专用车补贴大幅退坡，影响企业盈利能力。
• 技术门槛提升：新能源车技术要求提高，如电池能量密度、续航里程、能耗等，推动企业向高质量产品转型。

风险提示

• 政策风险：乘用车企业平均燃料消耗量与新能源积分并行管理办法可能影响行业发展。
• 重大安全事故风险：锂电池存在燃烧或爆炸风险，重大事故可能对行业造成冲击。

总结

新能源车行业在2019年经历销售疲软与补贴退坡，但整体呈现触底迹象。特斯拉作为行业引领者，带动产业链企业进入高景气周期。行业集中度逐步提升，头部企业受益于规模效应和技术创新。未来，随着补贴退坡完成，新能源车市场将更加依赖真实需求，行业有望进入弱复苏阶段。