2020年汽车行业年度策略报告：新能源车行业触底，集中度提升明显-20191214-川财证券-35页_2mb

2020年汽车行业年度策略报告总结

核心内容概览

本报告分析了2020年汽车行业整体表现及新能源车发展现状，指出汽车行业在2019年经历销售疲软、业绩下滑，但随着库存压力释放和补贴政策调整，行业有望进入复苏阶段。新能源汽车在补贴退坡影响下，销量出现前高后低趋势，但特斯拉的强势表现带动了产业链的景气度提升。同时，报告对行业集中度提升、产业链毛利率变化及投资机会进行了深入分析。

主要观点

1. 汽车行业整体表现

• 销售疲软：2019年前十个月乘用车销量同比下滑10.9%，库存预警指数下滑28%，经销商库存压力有所减轻。
• 结构分化明显：自主乘用车承压较大，而日系、德系市占率相对增长3pct；新能源汽车销量因补贴退坡，自7月后同比增速由正转负，10月同比下滑45%。
• 业绩下滑：2019年前三季度，汽车上市公司营收同比增速分别为-7.4%、-10.2%、-1.6%，但三季度已逐步企稳。
• 毛利率回落：自2017年高点16.1%逐步回落至2019年Q2的14.5%，Q3开始企稳。
• 估值提升：汽车行业PE-TTM为17.8倍，较2018年底提升；锂电池行业PE-TTM从37.9倍大幅上升至98.9倍，主要由于补贴退坡和行业洗牌。

2. 特斯拉与新能源车产业链

• 特斯拉引领市场：Model3凭借性价比、科技感和品牌力成为市场主流，上海工厂量产带动供需两旺。
• 销量表现强劲：2019年前三季度，Model3在美国市场销量占同级别车型的40.62%，国内销量占比为3.37%，替代空间巨大。
• 产业链受益：特斯拉的强势带动电池、正负极等中游环节的业绩和估值提升，产业链企业有望迎来量增利升。

3. 新能源汽车补贴政策与市场影响

• 补贴退坡明显：2019年新能源乘用车补贴标准较2018年下降50%以上，新能源客车和专用车补贴退坡幅度更大。
• 技术门槛提升：新能源车需满足更高的续航、能量密度、能耗等要求，促使企业向高质产品转型。
• 行业洗牌加速：补贴退坡促使产业向头部企业集中，中游环节集中度提升，但部分企业面临利润下降甚至亏损。

4. 行业结构与市场趋势

• 乘用车结构分化：SUV表现相对较好，MPV下滑明显；日系、德系市占率提升，自主品牌面临价格压力。
• 新能源车需求疲软：销量增长放缓，真实需求有待车型优化，但随着补贴退坡，行业将更依赖技术与产品力。
• 行业进入下半场：从政策扶持到市场主导，行业逐步向高质量、高集中度发展，未来增长点在于产品创新与技术突破。

关键信息

1. 汽车行业财务表现

• 营收：2019年Q1~Q3营收同比增速分别为-7.4%、-10.2%、-1.6%，预计四季度将转正。
• 毛利率：2019年Q3毛利率企稳，但仍低于2017年高点。
• 估值：汽车行业PE-TTM为17.8倍，锂电池行业PE-TTM为98.9倍，主要因补贴退坡和行业整合。

2. 新能源车市场数据

• 新能源乘用车销量：前高后低，10月同比下滑45%。
• 新能源商用车销量：同比下降17.8%，受补贴退坡影响较大。
• 动力电池销量：2019年10月同比上升33.6%，行业景气度相对较好。

3. 行业集中度提升

• 动力电池行业：CR10从2016年73.6%提升至2019年81.2%，宁德时代市占率提升至21.9%。
• 中游环节：湿法隔膜、负极、电解液等环节集中度持续提升，三元正极因技术迭代快，集中度相对较低，但未来有望提升。

投资建议

1. 特斯拉拉动需求：产业链企业有望迎来业绩与估值双升。
2. 新能源车集中度提升：头部企业受益，补贴退坡影响减弱。
3. 超跌环节机会：电池、正负极等中游环节量增利升，业绩有望改善。

建议关注公司：宁德时代、当升科技、杉杉股份、鹏辉能源、澳洋顺昌等。

风险提示

• 政策风险：新能源车积分政策及补贴调整可能影响行业发展。
• 安全风险：锂电池存在燃烧或爆炸风险，重大安全事故可能对行业造成冲击。

附录信息

• 报告时间：2019/12/14
• 分析师：黄博（证书编号：S1100519090001）
• 所属部门：制造业团队
• 报告类别：行业深度
• 行业评级：增持
• 图表目录：包含多张图表，涉及销量、毛利率、估值、补贴变化等关键数据。
• 表格目录：包括个股涨跌幅、补贴标准、市占率等信息。

行业展望

• 库存周期回暖：2017年3月至今已过2.5年，库存同比增速触底，行业景气度回升可期。
• 真实需求提升：特斯拉带动市场对新能源车的接受度提升，推动产业链发展。
• 集中度提升：随着补贴退坡，行业将向头部企业集中，中游环节盈利能力有望改善。

总结

2020年汽车行业整体处于弱复苏阶段，新能源车因补贴退坡和市场竞争加剧面临挑战，但特斯拉的崛起为行业带来新的增长动力。新能源车产业链中，电池、正负极等环节集中度提升，头部企业受益明显。未来，随着补贴退出，行业将更依赖技术创新和产品性能，特斯拉作为引领者，带动产业链进入高景气周期，行业有望迎来新的发展机遇。