20180829-兴证国际证券-永达汽车-03669.HK-二季度行业需求萎靡_下半年有望改善_5页_509kb

永达汽车（3669.HK）研究报告总结

核心内容

本报告分析了永达汽车（3669.HK）2018年上半年的财务表现及未来发展趋势，认为公司在行业需求低迷的背景下仍能保持稳定增长，具备一定的投资价值，维持“审慎增持”评级，目标价为9.00港元，当前股价为7.40港元，预期升幅为21.6%。

主要观点

• 行业背景：2018年第二季度汽车行业需求有所下降，但永达汽车新车销售仍保持增长，预计下半年销量将有所回升。
• 业务结构：公司业务涵盖乘用车销售及服务、售后业务、汽车租赁及金融自营业务，其中售后业务增长显著。
• 财务表现：
  • 2018年上半年综合营业收入253.7亿元，同比增长12.5%。
  • 归属股东净利润7.2亿元，同比增长10.9%。
  • 综合毛利率为12.0%，同比增长0.3个百分点。
  • 新车销售毛利率为3.0%，同比下降0.8个百分点，但售后业务毛利率为46.4%，基本持平。
• 盈利能力：公司净利润率稳定提升，从3.0%提升至3.6%；净资产收益率（ROE）由18.2%提升至29.9%。
• 费用控制：公司费用控制得当，销售费用率与管理费用率略有上升，财务费用率由1.1%上升至1.3%，主要因业务扩张。

关键信息

1. 业务发展情况

• 2018年上半年共开设8家新销售和服务网点，其中包含1家保时捷4S店、1家凯迪拉克4S店、3家沃尔沃4S店、1家电咖4S店及2家保时捷城市展厅。
• 公司销售汽车8.0万台，同比增长10.7%；豪华车销售4.9万台，同比增长14.3%；中高端车销售3.1万台，同比增长5.6%。

2. 财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为58,107百万元、63,505百万元和70,892百万元。
• 净利润：预计2018-2020年分别为1,793百万元、2,105百万元和2,556百万元。
• 每股收益（EPS）：预计2018-2020年分别为0.98元、1.15元和1.39元。
• 目标价与估值：目标价为9.0港元，对应2018年8倍PE。

3. 资产负债表关键数据

• 总股本：从15亿股增至18亿股。
• 总市值：从13,594百万港元增长至33,082百万港元。
• 资产负债率：从68.6%上升至73.6%。
• 流动比率：从1.0提升至1.3。
• 速动比率：从0.7提升至0.9。

4. 现金流情况

• 经营活动现金流：2018年为942百万港元，2019年为1,162百万港元，2020年为2,403百万港元。
• 投资活动现金流：2018年为-1,166百万港元，2019年为-729百万港元，2020年为-842百万港元。
• 融资活动现金流：2018年为461百万港元，2019年为-311百万港元，2020年为-1,475百万港元。
• 现金净变动：2018年为+237百万港元，2019年为+121百万港元，2020年为+86百万港元。

投资建议

• 评级：审慎增持（维持）。
• 理由：
  • 新车销售保持稳定增长，营销宣传积累潜在客户。
  • 售后服务及延伸业务发展迅速，带动毛利率提升。
  • 公司计划实现线上线下业务结合，推动可持续发展。

风险提示

• 汽车金融业务发展不如预期。
• 传统经销业务再次恶化。
• 国家出台相关政策不利于行业发展。

估值指标

• PE：2018年为6.6倍，2019年为5.6倍，2020年为4.6倍。
• PB：2018年为1.2倍，2019年为1.4倍，2020年为1.3倍。

总结

永达汽车作为中国领先的乘用车零售商及综合性服务供应商，在行业需求低迷的环境下仍展现出较强的抗压能力和增长潜力。公司通过优化销售网络、提升售后服务及拓展金融业务，实现了盈利水平的稳步提升。尽管新车销售毛利率有所下降，但整体毛利率和净利润率持续改善，表明公司盈利能力增强。未来，公司有望通过线上线下融合实现更高质量的发展，因此维持“审慎增持”评级。投资者应关注潜在风险，如汽车金融业务进展、政策变化等，以做出理性投资决策。