20210318-中泰国际证券-永达汽车-03669.HK-业绩超预期；着力于新能源车服务_6页_590kb
报告摘要
永达汽车（3669 HK）总结
核心内容
永达汽车在FY20实现了业绩超预期的表现，其新车销量同比增长3.7%，达到20.4万台，其中豪华车销量占比达66%，同比增长5.5%。4Q20销量创季度新高，达到6.4万台，同比增长10.6%。公司售后服务收入增长7.7%，达到95.7亿元人民币，净利润同比增长10.3%至16.3亿元人民币。整体毛利率维持在9.3%，与FY19持平。公司资产负债表显著改善，净负债率从78.1%降至41.4%，存货周转天数下降至29天。
主要观点
- 业绩表现强劲：FY20业绩超出市场预期，净利润和收入均实现增长，显示出公司在市场复苏中的韧性。
- 新能源车服务板块成为新增长点：永达将新能源车服务作为未来战略重点，计划拓展与蔚来、理想、威马等品牌的合作，探索新能源产业链服务机会。
- 二手车业务高速增长：2020年二手车销量同比增长26.6%至5.2万台，2021年目标为7万台，其中1.5万台以经销模式销售，预计提升销售收入和售后服务收入。
- 财务预测乐观：分析师预测FY21E收入同比增长13.4%至777亿元人民币，净利润同比增长22.7%至20亿元人民币，给予15倍前瞻市盈率，目标价上调至17.60港元，维持“买入”评级。
- 财务健康改善：公司资产负债表优化，净负债率下降，流动比率和速动比率保持稳健，现金流状况良好。
关键信息
业绩概览
- FY20新车销量：20.4万台，同比增长3.7%
- 豪华车销量占比：66%，同比增长5.5%
- 4Q20销量：6.4万台，同比增长10.6%
- FY20售后服务收入：95.7亿元人民币，同比增长7.7%
- FY20净利润：16.3亿元人民币，同比增长10.3%
- FY20毛利率：9.3%，与FY19持平
2021年目标
- 二手车销量目标：7万台，同比增长34%
- 二手车经销模式销售量：1.5万台，预计增加收入约20亿元人民币
财务预测
- FY21E收入预测：777亿元人民币，同比增长13.4%
- FY21E净利润预测：20亿元人民币，同比增长22.7%
- FY21E市盈率：12.2倍
- FY21E市净率：1.8倍
- FY21E每股盈利：1.038元人民币，同比增长22.7%
财务健康
- FY20净负债率：41.4%
- FY20库存周转天数：29天
- FY20流动比率：1.3
- FY20速动比率：1.0
- FY20现金周转率：8天
股票信息
- 现价：14.30港元
- 总市值：29,110百万港元
- 流通股比例：64.0%
- 52周价格区间：4.76-14.96港元
- 3个月日均成交额：105.6百万港元
投资风险
- 乘用车市场需求下滑
- 乘用车库存上升
- 售后服务利润低于预期
分析师信息
- 分析师：陈怡(Vivien Chan)
- 联系方式：+852 2359 2941 / vivien.chan@ztsc.com.hk
财务比率
- FY20毛利率：9.3%
- FY20营业利润率：4.3%
- FY20净利率：2.4%
- FY20行政成本占收入：2.4%
- FY20派息率：30.1%
- FY20有效税率：25.0%
- FY20净资产回报率：15.0%
- FY20ROIC：12.8%
未来战略
- 扩大新能源车服务板块，计划与蔚来、理想、威马等品牌深化合作
- 成立独立新能源车管理架构，组建专职团队
- 探索新能源产业链上的服务机会，如充电桩设备
- 二手车业务从经纪模式向经销模式转型，打造线上线下“新零售”模式
行业评级
- 公司评级：买入
- 行业评级：推荐
财务摘要（年结：12月31日）
| 项目 | FY19 实际 | FY20 实际 | FY21 预测 | FY22 预测 | FY23 鴨测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（亿元） | 627.07 | 685.34 | 777.24 | 872.05 | 988.55 |
| 净利润（亿元） | 14.73 | 16.25 | 19.94 | 26.16 | 33.52 |
| 毛利率 | 9.4% | 9.3% | 9.8% | 10.1% | 10.4% |
| 净利率 | 2.3% | 2.4% | 2.6% | 3.0% | 3.4% |
| 股东权益（亿元） | 98.82 | 118.32 | 133.40 | 152.81 | 177.48 |
财务比率
| 比率 | FY19 实际 | FY20 实际 | FY21 预测 | FY22 预测 | FY23 预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 9.4% | 9.3% | 9.8% | 10.1% | 10.4% |
| 营业利润率 | 4.5% | 4.3% | 4.4% | 5.0% | 5.4% |
| 净利率 | 2.3% | 2.4% | 2.6% | 3.0% | 3.4% |
| 净负债比率 | 78.1% | 41.4% | 34.8% | 14.2% | 6.5% |
| 资产周转率 | 1.9 | 1.9 | 2.1 | 2.1 | 2.2 |
| 股本回报率 | 15.6% | 15.0% | 15.8% | 18.3% | 20.3% |
| ROIC | 11.9% | 12.8% | 14.4% | 17.8% | 21.1% |
投资建议
- 目标价：17.60港元
- 评级：买入
- 潜在收益：基于目标价，潜在投资收益在20%以上
公司及行业评级定义
- 买入：潜在投资收益在20%以上
- 增持：潜在投资收益介于5%至20%之间
- 中性：潜在投资收益介于-10%至5%之间
- 卖出：潜在投资损失大于10%
- 行业推荐：行业基本面向好
- 行业中性：行业基本面稳定
- 行业谨慎：行业基本面向淡
重要声明
- 本报告由中泰国际证券有限公司分发，仅供客户使用
- 报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性
- 报告内容仅供参考，不构成买卖建议
- 中泰国际不对因使用本报告内容而导致的损失承担责任
- 客户应基于独立判断做出决策
权益披露
- 中泰国际与永达汽车无投资银行业务关系
- 分析师及其联系人士无担任公司高级职员，亦无拥有公司财务权益或股份
- 中泰国际或其集团公司可能持有公司1%或以上的财务权益
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
