20131022-东方证券-中海油服-601808.SH-动态跟踪_老船大量淘汰将缓和供给端冲击_11页_1mb

老船大量淘汰将缓和供给端冲击总结

核心内容

未来几年，全球将有大量老船被淘汰，这将显著缓和海上油服行业供给端的冲击，支撑行业景气度的回升。这一趋势由以下三个主要原因驱动：

1. 技术和安全问题：随着石油公司对钻井深度要求的提高，以及BP墨西哥湾漏油事件带来的安全警示，老旧钻井平台因技术落后和安全隐患将加速淘汰。
2. 自然更替：上世纪70-80年代建造的大量钻井平台将在未来10年陆续达到最高使用年限，面临淘汰或大修。
3. 重启废旧船的成本高：废弃钻井平台重新启用需要大量维修资金，且每5年需进行定期检查，成本高昂，使得重启不具经济性。

预计未来五年内，116艘钻井平台将被淘汰，占目前全部平台的14.5%，其中包括80艘自升式平台和36艘半潜式平台。自升式平台淘汰率预计为70%，而半潜式平台为25%。

主要观点

• 供给端缓和：大量老船淘汰将有效减少行业供给，缓解产能过剩压力。
• 行业景气度回升：淘汰老船将支撑油服行业景气回升逻辑，有助于提升行业整体盈利能力。
• 投资前景乐观：基于行业趋势和公司财务表现，分析师看好公司长期发展，维持买入评级。

关键信息

钻井平台淘汰情况

• 自升式平台：113艘，预计淘汰率70%，淘汰数量80艘。
• 半潜式平台：144艘，预计淘汰率25%，淘汰数量36艘。
• 总计：116艘钻井平台，占目前全部平台的14.5%。

财务与估值

• 盈利预测：2013年和2014年分别预测为1.35元和1.71元每股收益。
• 目标价：26.8元（DCF估值法）。
• 市盈率：2013年为14.7倍，2014年为11.6倍，2015年为10.1倍。
• 市净率：2013年为2.4倍，2014年为2.0倍，2015年为1.7倍。
• A股市值：97,369百万元（2013年10月22日）。

风险提示

• 油价超预期下跌：可能影响行业需求和盈利能力。
• 南海大开发进度低预期：可能影响公司业务增长。

行业趋势

• 深海资源开发加快：未来新增平台将更多集中在高端自升式和半潜式平台。
• 维修成本高：自升式平台维修费用为350-600万美金，半潜式平台维修费用高达3000-7000万美金。
• 平台使用寿命：新建钻井平台通常使用寿命为30-35年，因此上世纪70-80年代建造的平台已接近或超过其使用寿命。

财务信息概览

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：26.8元
• 盈利预测：维持2013年和2014年1.35元和1.71元的每股收益预测。

表格汇总

表1：钻机投产淘汰情况

表2：目前被搁置的钻井平台

表3：未来五年累计淘汰116座钻井平台

结论

老船淘汰将有效缓解海上油服行业的供给压力，推动行业景气度回升，为公司长期发展提供支撑。分析师基于DCF估值法维持买入评级，并给出26.8元的目标价。尽管存在油价下跌和南海开发进度不及预期的风险，但整体投资前景依然被看好。