20141215-申万宏源-债市周评_经济金融仍疲弱_资金压力谁能解__23页_1mb

2014年12月15日债市周评总结

核心内容概述

2014年12月15日的债市周评指出，经济金融环境整体仍偏弱，资金压力显著上升，市场分歧加大，债市陷入宽幅震荡。分析指出，IPO募集资金规模创历史新高，对资金面造成巨大压力，而货币政策宽松与经济上行预期之间的博弈使得债市难以出现明显机会。同时，信用债市场收益率上行，信用利差扩大，城投债估值分化加剧。此外，海外市场表现疲软，人民币持续贬值，国际油价暴跌，对国内市场形成一定影响。

主要观点

1. 市场表现

• 债市整体处于底部震荡状态，对利空反应平淡。
• 短期收益率上行较多，但长端变化不大。
• 高收益债板块大幅震荡，净价指数下跌0.98%，收益率指数上行30BP。
• 信用债收益率上行，中低评级债券影响更为显著，信用利差扩大。

2. 资金面分析

• 12月IPO募集资金预计达133亿元，冻结资金峰值可能达2.5-3万亿元，对资金面形成较大压力。
• 城投债质押能力受质疑，流动性风险上升。
• 公开市场操作效果有限，央行需主动调节以缓解资金紧张。

3. 利率展望

• 市场短期陷入震荡，不必急于加仓，需等待“跌出来的机会”。
• 12月信贷投放规模可能达到8000-9000亿元，但需关注其实际投向。
• 若收益率进一步调整，将是较好的配置时点。

4. 经济数据点评

• 工业增加值再降0.5个百分点至7.2%，并非完全由APEC影响。
• 基建和地产投资偏低，制造业投资略有恢复，但未来仍面临下行压力。
• 地产销售实际表现优于数据，预计未来销售将温和回暖。

5. 金融数据点评

• 11月新增贷款8527亿，但结构偏弱，票据多、短贷少，显示实体需求不振。
• 企业中长期贷款平稳，但短期贷款低迷。
• 社融增加1.15万亿，但非标转表内影响较大，且实体需求仍未明显回暖。

关键信息

资金面

• 12月IPO冻结资金峰值预计达2.5-3万亿元，超11月水平。
• 交易所14天及以上资金利率明显上扬，跨月资金利差大幅走高。
• 央行需通过逆回购和定向工具等主动调节资金面。

利率市场

• 10年期国债和国开债收益率下行2BP，显示长端利率变化不大。
• 中证登质押新规导致企业债质押功能受限，信用债流动性受冲击。
• 债市可能在年底前缺乏机会，不宜急于抄底。

信用债市场

• 城投债收益率上行明显，低评级品种受冲击更大。
• 部分城投债因不符合政策要求被取消政府债务资格，影响发行。
• 信用利差中枢抬升，收益率曲线呈熊平态势。

高收益债

• 中证登新规引发高收益债板块大幅震荡。
• 申万净价指数下跌0.98%，收益率指数上行30BP。
• 债池平均相关系数上升，显示市场联动性增强。

汇率与海外市场

• 美国经济数据疲软，就业市场改善但薪资增速不足。
• 欧洲央行TLTRO规模低于预期，日本经济持续疲软。
• 美元兑人民币中间价下跌189个基点，即期汇率上涨367个基点。
• 国际油价继续下跌，WTI跌破60美元/桶，Brent跌破62美元/桶。

信托业保障基金

• 《信托业保障基金管理办法》出台，旨在构建行业“安全网”。
• 保障基金强制信托公司和投资人购买违约保险，有助于风险缓释。
• 信托产品刚兑预期难以打破，风险事件频发，可能引发连带风险。

市场展望

• 债市：短期内资金面压力仍大，市场处于震荡状态，需关注收益率进一步调整的机会。
• 信用债：信用利差扩大，估值分化加剧，需警惕低评级债券的信用风险。
• IPO影响：12月IPO资金冻结规模创历史新高，对市场流动性造成显著压力。
• 海外市场：美国经济疲软，欧日经济继续下滑，国际油价持续下跌，对国内市场形成联动影响。

风险提示

• 实体经济需求不足，货币政策宽松效果有限。
• 城投债估值分化加剧，部分品种面临流动性风险。
• 高收益债波动较大，需谨慎对待。
• 信托行业风险释放压力上升，可能引发系统性风险。

附录：重要数据汇总

信用债评级变动

结论

当前债市面临多重压力，包括资金面紧张、信用利差扩大以及经济金融数据偏弱。市场处于震荡状态，不宜急于抄底，应等待收益率进一步调整。同时，需关注信用债估值分化及高收益债波动风险，警惕信托行业风险释放可能带来的系统性冲击。整体来看，债市短期缺乏明显机会，但若经济“假升”趋势确立，未来可能是较好的配置时点。