固收专题：企业违约前，财务数据有何特征-20190905-华鑫证券-18页_915kb

企业违约前财务数据特征分析总结

核心内容

本报告分析了2018年至2019年8月期间新增违约主体在违约前的财务数据特征，旨在识别信用风险的预警信号。通过对盈利能力、资本结构和偿债能力三个维度的深入研究，发现多数违约企业在财务指标上长期处于行业中下水平，且其财务恶化的趋势在违约前三年就已经显现。

主要观点

一、违约企业在行业中的位置

• 盈利能力：多数违约主体在违约前三年一期的毛利率和ROA指标处于行业中下水平。其中，接近50%的主体在违约前一期的毛利率和ROA处于行业后25%。
• 资本结构：违约主体普遍具有较高的资产负债率、有息负债率和短期有息负债占比。在违约前三年，90.4%的主体有息负债率高于行业中位数，57.7%的主体有息负债率高于行业后25%。
• 偿债能力：多数违约主体的长期偿债能力未明显恶化，但短期偿债能力和CFF（经营活动现金流）在违约前出现恶化。在违约前一期，接近98%的主体短期偿债能力低于行业平均。

二、财务数据的变化

• 盈利能力变化：
  • 毛利率恶化主要体现在分位数下降超过10个百分点，且未恢复。
  • ROA恶化则集中在违约前一年和前一期，且多数企业在此期间由正转负。
  • 约60%的违约主体在违约前毛利率或ROA出现恶化。
• 资本结构变化：
  • 有息负债率和短期有息负债占比在违约前出现明显恶化，且多集中在违约前两年。
  • 约50%的违约主体在违约前出现资本结构恶化。
• 偿债能力变化：
  • 短期偿债能力恶化集中在违约前两年，而CFF恶化则集中在违约前一年和前一期。
  • 约56.7%的违约主体短期偿债能力出现恶化，55.77%的主体CFF出现恶化。

关键信息

• 盈利能力：若企业净利润由正转负，通常会在一年左右出现违约。
• 资本结构：有息负债率和短期有息负债占比的恶化可能预示长期信用风险。
• 偿债能力：短期偿债能力恶化多在违约前两年发生，而CFF恶化则可能预示短期信用风险。

建议与关注点

• 关注资本结构和偿债能力：同一行业中，应重点关注资本结构和偿债能力欠佳的企业。
• 盈利能力指标：应关注净利润是否由正转负，若出现，需警惕短期信用风险。
• 财务指标恶化时间：
  • 毛利率和ROA恶化时间较分散。
  • 有息负债率和短期有息负债占比恶化多在违约前两年。
  • 短期偿债能力和CFF恶化多在违约前一年和前一期。

小结

• 违约企业在违约前多数财务指标已处于行业中下水平，且财务恶化的趋势可追溯至三年前。
• 对于盈利能力，需关注净利润是否由正转负；对于资本结构，需关注有息负债率和短期有息负债占比的变化；对于偿债能力，需关注短期偿债能力和CFF的变化。
• 各类财务指标的恶化时间不同，需根据其变化时间判断信用风险的爆发周期。

风险提示

• 信用风险事件可能对市场产生较大影响，需保持警惕。

分析师简介

• 刘浏，华鑫证券研究人员，专注于信用债研究与跟踪。

投资评级说明

• 股票投资建议：根据预期个股相对沪深300指数涨幅，分为推荐、审慎推荐、中性、减持和回避。
• 行业投资建议：根据预期行业相对沪深300指数涨幅，分为增持、中性和减持。

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