20140804-招商证券-信用债市场周报_私募债四季度进入兑付高峰_17页_1mb_1mb

债券市场定期报告总结（2014年8月4日）

核心内容

本报告聚焦于2014年四季度私募债进入兑付高峰期的市场情况，分析了信用债市场评级调整、市场回顾、发行与交易数据以及市场展望。

主要观点

• 信用评级调整：上周共有58家发行人发生跟踪评级变动，其中21家上调，12家下调，13家展望上调，12家展望下调。6只债项评级发生变动，部分发行人因财务状况恶化导致信用等级下调。
• 私募债兑付风险：私募债发行主体多为民营中小企业，其信用资质较差，四季度进入集中兑付高峰期，违约风险加剧。当前违约事件仅为风险爆发的前奏，未来信用事件集中爆发的可能性较大。
• 市场流动性：央行通过14天正回购操作引导资金利率下行，但对收益率曲线的信号引导作用有限。市场整体资金面偏宽松，但央行暂停28天正回购可能影响资金利率的下限引导。
• 经济基本面：6月工业企业利润同比增长显著，显示企业经营状况有所改善。但受去年高基数影响，预计三季度经济存在下行压力，稳增长政策仍将继续发挥作用。
• 信用利差与等级利差：信用利差整体收窄，等级利差部分放大，显示市场对信用风险的偏好有所变化。

关键信息

信用评级调整

• 上调评级：21家发行人，包括江苏凤凰出版传媒集团有限公司、上海城建(集团)公司等。
• 下调评级：12家发行人，包括大兴安岭林业集团公司、福建省福安市万利漆包线有限公司等。
• 展望上调：13家发行人，如广东明阳风电产业集团有限公司、江苏汇鸿国际集团有限公司等。
• 展望下调：12家发行人，如哈尔滨投资集团有限责任公司、浙江东华纤维制造有限公司等。

私募债兑付风险

• 违约案例：上周“12津天联”正式违约，表明私募债风险已显现。
• 到期分布：四季度私募债到期数量和规模显著增加，预计未来风险集中爆发。
• 企业属性：存续私募债发行人中，非国企占比超过70%，显示民营企业的高风险特征。

一级市场情况

• 发行规模：上周非金融企业信用债合计发行312亿元，净融资额为83亿元。
• 发行利率：各期限发行指导利率均有所下行，其中1年期下降幅度最大。
• 城投债发行：城投债发行规模和净融资额小幅下滑，显示市场对城投债的关注度有所降低。

二级市场情况

• 收益率走势：银行间和交易所信用债收益率以下行为主，其中短端收益率下降幅度较大。
• 信用利差：信用利差整体收窄，显示市场对信用风险的偏好有所改善。
• 等级利差：部分等级利差放大，表明市场对高等级债券的需求增加。

交易所信用债

• 涨跌情况：交易所信用债涨多跌少，高收益债、地产债和城投债表现较好。
• 成交活跃：成交仍以中高等级为主，AA以上债券成交活跃，显示市场偏好。
• 具体债券：如11中孚债、13永泰债等高收益债净价上涨显著，地产债和城投债也普遍上涨。

市场展望

• 风险偏好：随着私募债信用风险集中爆发，市场可能进一步偏好隐性担保的国企发行人。
• 政策影响：政府稳增长政策将释放融资需求，但可能加剧金融资源扭曲。
• 建议策略：建议控制久期和适度杠杆，偏好高等级产业债和城投债，以规避信用风险。

信用债发行与交易数据

• 发行规模：上周非金融企业信用债发行规模为312亿元，净融资额为83亿元。
• 成交情况：信用债总成交额为2780亿元，其中银行间市场成交1033亿元，交易所市场成交1745亿元。
• 信用利差变化：信用利差整体收窄，显示市场对信用风险的容忍度有所提高。
• 等级利差变化：部分等级利差放大，表明市场对高等级债券的需求增加。

市场策略建议

• 控制久期：建议投资者控制债券久期，以降低利率波动带来的风险。
• 适度杠杆：适度控制杠杆水平，以避免市场波动带来的冲击。
• 信用等级偏好：继续偏好高等级债券，以规避信用风险。
• 产业与城投债：建议关注高等级产业债和城投债，作为相对安全的投资选择。

总结

本报告指出，私募债四季度进入兑付高峰期，违约风险增加，市场对信用风险的偏好变化显著。建议投资者控制久期和杠杆，偏好高等级债券，以规避风险并抓住市场机会。同时，宏观经济和政策环境对债券市场的影响需密切关注，以做出更精准的市场判断和投资决策。