20171030-招商证券-沈阳化工-000698.SZ-烧碱_丙烯酸及酯盈利改善_公司扣非后业绩大增_5页_783kb

沈阳化工（000698.SZ）2017年三季报分析总结

核心内容概述

沈阳化工（000698.SZ）在2017年前三季度实现了营业收入的大幅增长，但归属于上市公司股东的净利润同比下滑。公司扣非后净利润显著增长，主要受益于烧碱、丙烯酸及酯等核心业务盈利改善。然而，由于营业外收入大幅减少，导致整体净利润下滑。当前股价为6.19元，对应PE（TTM）为22.4倍，估值偏高，因此暂不给予评级。

主要观点

1. 营收增长显著，净利润下滑

• 营业收入：2017年前三季度实现92.93亿元，同比增长52.63%。
• 净利润：归属于上市公司股东的净利润为1.77亿元，同比下降29.96%。
• 扣非净利润：1.08亿元，同比增长399.17%。
• EPS：0.22元，2017年Q3净利润为6276万元，同比下降45.35%，但环比增长98.78%。

2. 业务结构分析

公司主要产品包括：

• 20万吨PVC糊树脂：2017年基本满产，但因电石价格上涨导致价差收窄，盈利一般。
• 20万吨烧碱：价格同比上涨300元/吨，带来业绩增量。
• 13万吨丙烯酸及酯：价格同比大幅增长，盈利改善显著，尤其是丙烯酸丁酯均价达10038元/吨，同比增长48.69%。
• 聚醚多元醇：盈利与2016年变化不大，预计2017年净利润约为1.54亿元。
• 环氧丙烷：目前处于停车状态，未对业绩产生贡献。

3. 成本与费用控制

• 期间费用率：2017年前三季度为4.75%，同比下降2.69个百分点。
• 管理费用率：从4.05%下降至2.47%，下降1.58个百分点。
• 销售费用率：下降0.38个百分点。
• 财务费用率：下降0.73个百分点。

4. 财务预测与估值

• 2017~2019年净利润预测：分别为2.27亿元、2.63亿元、2.99亿元。
• EPS预测：分别为0.28元、0.32元、0.37元。
• PE预测：当前股价6.19元对应PE为22.4倍，2018年和2019年分别为19.3倍和17.0倍。
• PB预测：当前PE为1.2倍，2018年和2019年分别为1.1倍。
• 估值偏高：基于当前业绩和市场表现，公司估值偏高，暂不给予评级。

关键信息

财务数据

产品价格变化（单位：元/吨）

营业外收入影响

• 2016年前三季度营业外收入为3.34亿元，主要来自政府补助和无形资产处置利得。
• 2017年前三季度营业外收入仅为8697万元，同比下降2.47亿元，导致净利润大幅下滑。

营运能力与财务比率

投资建议与风险提示

投资建议

• 公司短期估值偏高，暂不给予评级。
• 长期竞争力与行业平均水平一致，建议关注行业基本面变化。

风险提示

• 电石价格：受环保政策影响，价格居高不下，可能对糊树脂盈利造成压力。
• 国际油价：若大幅下滑，可能影响公司相关化工产品的成本和盈利。

附：分析师信息

• 王强：招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师，具有丰富的石化行业研究经验。
• 石亮、王亮、李舜：均为招商证券石化行业分析师，具备化工实业与证券研究双重背景。

附：投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：股价涨幅介于5%~20%
• 中性：股价变动幅度介于±5%
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：长期竞争力高于行业平均水平
• B：长期竞争力与行业平均水平一致
• C：长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作保证。报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司保留追究法律责任的权利。