水泥行业研究_重回稳增长_水泥再迎纠错及估值切换_14页_1mb

水泥行业研究总结

核心内容

水泥行业在降准降息政策出台后，通常能够获得短期正收益，尤其在行业上行周期中表现更为突出。当前水泥板块估值处于历史低位，市场对其高盈利周期可持续性存在担忧，但随着专项债额度提前下发，需求预期有望修复，从而推动估值切换及纠错行情。行业景气度与投资者预期共同决定中长期走势，而短期超额收益则与市场情绪密切相关。

主要观点

• 短期表现：在降准降息后，水泥板块通常能在短期内获得正收益。根据历史数据，2014年以来15次降准降息中，11次在一周内实现正收益，平均收益率达3.56%；10次在一季度内实现正收益，平均收益率达8.59%。
• 上行周期表现更优：在行业上行周期（2016-2019年）中，水泥板块在降准降息后跑赢沪深300的概率及幅度更大，平均一周内超额收益达1.54%。
• 中长期走势：行业景气度和对未来景气度的预期是决定中长期走势的关键因素。在上行周期中，即使出现非理性下跌，一旦预期扭转，纠错行情将迅速到来。
• 专项债提前下发是催化剂：2020年专项债额度提前下发，有助于修复市场对水泥行业需求的悲观预期，可能推动估值切换及行业反弹。
• 估值现状：当前水泥板块TTM市盈率、市净率分别为8.25倍和1.48倍，处于历史低位，反映市场对行业高盈利周期持续性的担忧。

关键信息

降准降息对水泥板块的影响

• 短期表现：若市场未处于明显下跌趋势，降准降息后水泥板块通常能实现正收益。
• 上行周期：降准降息在上行周期中带来超额收益，而在下行周期中则难以跑赢大盘。
• 历史案例：2017Q3、2018Q1、2019Q1的纠错行情及估值切换均与需求预期修复有关。

2020年水泥行业前景

• 需求预期修复：专项债提前下发及基建投资提速将有助于修复市场对水泥需求的悲观预期。
• 旺季涨价条件良好：全国水泥库存处于低位，环保限产未明显放松，2019Q4旺季涨价条件良好。
• 2020年需求预期：我们认为2020年水泥需求将保持良好，行业景气度有望维持高位。

盈利预测与估值

• 海螺水泥：预计2019-2021年归母净利润分别为320.0/328.0/336.0亿元，EPS分别为6.04/6.19/6.34元，目标价上调至49.52元/股，维持“买入”评级。
• 华新水泥：预计2019-2021年归母净利润分别为68.0/71.2/73.6亿元，EPS分别为3.25/3.40/3.51元，目标价维持26.00元/股，维持“买入”评级。
• 冀东水泥：预计2019-2021年归母净利润分别为37.6/40.6/42.5亿元，EPS分别为2.79/3.01/3.15元，目标价维持20.04元/股，维持“买入”评级。

投资建议

• 推荐核心资产：海螺水泥、华新水泥、冀东水泥。
• 关注高弹性个股：万年青、天山股份、祁连山。

风险提示

• 地产调控超预期：若地产调控政策严于预期，可能导致水泥需求弱于预期。
• 系统性风险：宏观经济波动及贸易摩擦可能影响A股整体走势及估值。

行业评级

• 行业评级：推荐，认为在降准降息及专项债提前下发的背景下，水泥行业有望迎来估值切换及纠错行情。

图表与数据来源

• 图1：降准降息后1周内水泥板块通常实现正收益。
• 图2：以季度为期限，水泥板块同样往往取得正收益。
• 图3：降准降息与水泥板块累计超额收益关系。
• 图4：全国平均水泥库存处于低位。
• 图5：发改委各季度批复重点项目投资额。
• 图6：2018年新增专项债用途划分。
• 图7：地产新开工面积。
• 图8：水泥板块历史估值。
• 图9：需求预期修复是水泥板块行情的反转时点及催化剂。

资料来源：Wind，华西证券研究所