电气设备行业深度研究：复盘智能手机，看电动车产业投资逻辑-20200521-天风证券-44页_2mb

电气设备：电动车产业投资逻辑总结

核心内容

本报告通过复盘智能手机产业十年发展路径，分析电动车产业链的投资逻辑，认为当前电动车行业正处于快速发展初期，投资重点应转向关键车企（如Tesla）及与其相关的供应链企业。与智能手机产业不同，电动车行业首先需解决能源问题，动力电池产业链成为最先加速发展的领域，集中度持续提升，投资龙头电池产业链的收益大于汽车零部件公司。

主要观点

• 投资节奏变化：电动车行业投资逻辑从政策驱动转向市场需求驱动，当前应更关注关键车企（如Tesla）产业链。
• 产业链集中度提升：动力电池CR3在2017-2019年分别达到43.6%、56.5%、62.5%，集中度大幅提升。
• 品牌商与供应链集中度：电动车品牌商集中度有望高于传统车，核心竞争领域迁移至芯片、软件和操作系统，提升用户留存度。
• 投资逻辑变化：随着电池价格下降和爆款车型出现，投资重点从材料向车企供应链转移。
• 行业周期性：电动车行业将经历“S型曲线”发展，初期和成长期I估值和股价均呈上升趋势。

关键信息

两类成功公司类型

• 平台型公司：如立讯精密，通过深度绑定大客户（如苹果）和垂直整合能力实现高增长。
• 优秀产品型公司：如舜宇光学，依托优秀赛道（如光学）和高技术壁垒实现高收益。

电动车产业链中的平台型与产品型公司

• 平台型公司：

  • 亿纬锂能：覆盖锂原电池、消费电池、动力储能电池等多个领域，具备万物互联的电池领导者地位。
  • 拓普集团：作为底盘轻量化系统集成商，深度绑定Tesla，管理层执行力强。
  • 璞泰来：负极一体化布局，横向拓展涂覆膜和涂布机，打造锂电材料平台。

• 产品型公司：

  • 三花智控：车用热管理产品具备强延展性，ASP提升空间大，市场空间广阔。
  • 宏发股份：高压直流继电器技术壁垒高，进入特斯拉、大众、奔驰等供应链。
  • 欣旺达：消费电池一体化布局，横向切入动力电池，进入日产雷诺供应链。

投资建议

• 主线一：Tesla产业链
  • 涉及公司：拓普集团、三花智控、宏发股份、科达利、恩捷股份、天赐材料等。
• 主线二：海外供应链
  • 涉及公司：璞泰来、恩捷股份、当升科技等。
• 二线电池厂：亿纬锂能、欣旺达，有现金牛业务支撑。

风险提示

• 电动车销量不及预期。
• 电池价格下降过快。
• 大客户集中风险。
• 供应商更换风险。

行业Beta与Alpha分析

• 板块Beta：电动车板块仍处于初始期（渗透率低于5%），板块性投资机会较大。
• 寻找Alpha：应选择具有好赛道和优秀管理层的公司，如平台型公司和优秀产品型公司。

产业周期性与S型曲线

• S型曲线：电动车行业将经历初始期、成长期I、成长期II和成熟期。
• 初期特征：渗透率低，PE高，业绩释放缓慢。
• 成长期I特征：渗透率加速提升，量升为主逻辑，估值保持高位。
• 成长期II特征：渗透率提升放缓，但盈利能力保持高位，估值通过业绩增长消化。
• 成熟期特征：渗透率停滞，行业经历去库存、价格战等阵痛，估值下杀。

企业案例分析

立讯精密

• 赛道：连接器、模组、整机。
• 投资逻辑：深度绑定苹果，通过外购内延实现垂直整合。
• 管理层：前瞻布局，强执行力。

亿纬锂能

• 赛道：锂原电池、消费电池、动力储能电池。
• 投资逻辑：多应用多品类扩张，具备万物互联的电池领导者地位。
• 产能布局：三元软包、三元方形、三元圆柱、LFP，预计2025年总产能达56.3GWh。

拓普集团

• 赛道：底盘轻量化系统集成。
• 投资逻辑：深度绑定Tesla，复制吉利的供应链经验。
• 管理层：长期布局，执行力强。

瑞典的平台型公司

• 璞泰来：负极一体化布局，横向拓展涂覆膜和涂布机，打造新能源材料平台型企业。

优秀产品型公司

• 三花智控：热管理系统，ASP提升，市场空间千亿。
• 宏发股份：高压直流继电器，技术壁垒高，进入特斯拉、大众、奔驰供应链。
• 欣旺达：消费电池一体化，横向拓展动力电池，进入日产雷诺供应链。

市场空间测算

• 热管理市场：预计2025年市场空间达1272亿元，三花可供应市场空间达439亿元。
• 高压直流继电器市场：预计2025年全球市场空间达126亿元，三花可供应市场空间达439亿元。
• 动力电池市场：预计2025年全球市场空间达1272亿元，动力电池CR3提升至62.5%。

结论

电动车行业将经历类似智能手机的“S型曲线”发展，当前处于初始期，板块内公司估值和股价仍处于上升趋势。投资应关注平台型公司和优秀产品型公司，尤其是与关键车企（如Tesla）绑定的供应链企业。