电气设备行业造车新势力之蔚来：国产电动车领头羊，优势逐渐明显，产销量持续提升，国产供应链合作新契机-20201111-中泰证券-26页_2mb

报告摘要

蔚来：国产电动车领头羊，优势逐渐显现

核心内容概述

蔚来作为造车新势力的领军企业之一，凭借其在产品设计、用户体验、智能化技术及供应链合作方面的突出表现，逐步在市场中占据领先地位。公司成立于2014年，2020年10月交付量达5055辆，刷新单月记录，并保持连续8个月同比增长。蔚来市值在2020年11月达到560亿美元，超越福特和上汽集团等传统车企。

主要观点

产品与服务优势明显：蔚来注重豪华感和舒适性，通过BaaS服务提供高能量密度电池，降低购车门槛并提升续航能力。同时，公司构建了包括NIO House、NIO Space、NIO Power、NIO Service在内的全方位服务体系，提升用户体验，客户转介率约为50%。
智能化与本土化结合：蔚来在自动驾驶技术方面有深入布局，搭载Mobileye EQ4芯片和百度高精地图，针对中国路况进行优化，实现车道级别的自定位，精度最高可达20厘米。NOP系统在高速与城市快速路场景中表现优于特斯拉NOA。
成本控制与毛利率提升：2Q20蔚来汽车销售毛利率由负转正，达到9.7%。主要得益于物料采购成本下降、产量增加带来的单位制造成本降低，以及供应链优化和内部管理效率提升。公司预计2020年底前将实现两位数的毛利率。
换电模式创新：蔚来布局换电站，截至2020年已有超过150座，计划三年内建设1000座。换电模式不仅提升了充电效率，还解决了电池回收与残值问题，带动了相关供应商如山东威达的发展。
销售网络扩展：NIO Space在全国近60个城市开设超过140家门店，计划到2020年底突破200家，推动交付量增长，尤其在三、四线城市具有潜力。
SUV市场潜力巨大：2020年1-9月SUV销量接近500万辆，占比48.2%。蔚来在B级SUV电动化细分市场中占据领先地位，市场份额达77.8%。
投资建议：分析师认为蔚来具备增长潜力，建议增持，同时看好其带动的国产供应链投资机会，如宁德时代、中鼎股份等。

关键信息

交付量：2020年10月交付5055辆，累计交付量达6.33万辆。预计2020年交付量超4万辆，2021年超8万辆，2025年有望达24万辆。
产品阵容：蔚来已推出ES8、ES6、EC6等多款车型，计划推出ET7等全新车型，进一步拓展市场。
毛利率：2Q20毛利率为9.7%，预计年底实现两位数毛利率。主要得益于成本优化和产能提升。
换电站布局：蔚来计划三年内建设1000座换电站，2021年新增300座以上，单座换电站投资成本约200万元。
销售模式：蔚来采用直销模式，通过NIO House、NIO Space等门店提升品牌影响力和用户体验。
财务状况：蔚来1H20现金流净额为-5.23亿元，但同比改善。货币资金达104.95亿元，资产负债率97.7%，带息债务/全部投入资本比例202.9%。
股权结构：李斌为第一大股东，持股24.8%；腾讯持股12.8%；战略投资者注入70亿元资金，蔚来控股增至86.5%。