深度报告-20201111-中泰证券-电气设备行业深度报告_造车新势力之蔚来_国产电动车领头羊_优势逐渐明显-产销量持续提升_国产供应链合作新契机_26页_3mb

蔚来：国产电动车领头羊，优势逐渐显现

核心内容概览

蔚来作为造车新势力的领军企业之一，凭借持续的产品创新、服务体系优化以及市场拓展，逐步在国产电动车市场占据领先地位。公司成立于2014年11月，主要业务涵盖电动车研发、制造与销售，同时推动自动驾驶和人工智能技术发展，提供全面的充电解决方案。蔚来在2020年10月交付量达5055辆，刷新历史纪录，且连续8个月同比上涨，2020年累计交付量达26375辆，位列全国第六。公司市值在2020年11月达到560亿美元，超过福特和上汽集团等传统车企。

主要观点

1. 产品与服务优势明显

• 高端定位：蔚来以高端车型起步，注重豪华感与舒适性，成功树立品牌形象。
• 产品迭代：通过持续技术升级和配置优化，提升了续航、智能化与用户体验。
• 服务体系：构建了包括NIO House、NIO Space、NIO Power、NIO Service在内的全流程服务体系，增强客户黏性，客户转介率约50%。
• 用户体验：通过NIO House等线下门店和线上平台，强化用户体验，形成独特的“护城河”。

2. 自动驾驶技术本土化

• 技术适配：蔚来采用Mobileye EQ4芯片、百度高精地图等，对国内路况进行优化，实现车道级别的自定位，精度可达20厘米。
• 功能优化：NOP2.0系统可实现高速与城市快速路自动进出匝道、智能变换单道等，相比特斯拉更贴合中国路况。

3. 降本增效，毛利率转正

• 成本控制：通过供应链优化、电池包成本降低、生产规模扩大及销售管理优化，实现2Q20汽车销售毛利率由负转正，达到9.7%。
• BOM成本：蔚来车型BOM成本较高，但通过与中鼎股份等合作，有效降低制造成本。
• 未来目标：预计2020年底前实现两位数的毛利率。

4. 换电模式创新

• 换电站布局：蔚来在全国已拥有超过150座换电站，计划三年内建成1000座，以提升充电效率和降低购车门槛。
• 合作深度：换电站建设带动了供应链发展，如山东威达等核心供应商深度参与，技术共享与专利合作提升了整体价值。

5. SUV市场潜力巨大

• SUV销量：2020年1-9月SUV销量达596.6万辆，占比48.2%，预计未来渗透率将显著提升。
• 蔚来表现：在B级SUV市场中，蔚来销量占比达77.8%，显示出其在电动化细分领域的强劲竞争力。

6. 产能提升与市场扩展

• 产能增长：江淮工厂可实现单月单班4500-5000辆的交付能力，双班年产能达15万辆，计划将第四款车型落户该工厂。
• 门店扩展：NIO Space数量增加，加速向三、四线城市布局，预计2020年底门店数量将超过200家，有效提升销售效率。

7. 投资建议

• 供应链受益：蔚来作为电动车新势力代表，与宁德时代、中鼎股份等国内供应商深度合作，推动国产电动车产业链发展。
• 投资标的：建议关注宁德时代、恩捷股份、三花智控、克来机电、中鼎股份、宏发股份、拓普集团、当升科技、璞泰来、亿纬锂能、先导智能、赢合科技等。

关键信息

• 财务表现：2020年1-9月营收达50.91亿元，同比+62%；净亏损29.31亿元，同比收窄30.35亿元。
• 现金流改善：1H20经营活动产生的现金流净额为-5.23亿元，但同比增加61.16亿元，现金流管理能力提升。
• 股权结构：李斌为第一大股东，持股24.8%；腾讯持股12.8%，战略投资者提供70亿元投资，增强公司资金实力。
• 投资风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期、销量不及预期、竞争加剧可能导致产品价格大幅下降。

总结

蔚来作为国产电动车的重要代表，凭借产品创新、服务体系优化和市场拓展，逐步确立其在行业中的领先地位。通过BaaS服务、换电模式和本土化自动驾驶技术，蔚来有效解决了续航焦虑、购车门槛和用户体验问题。随着产能提升和销售网络扩展，公司有望实现更高的交付量和市场占有率。同时，蔚来与国内供应链的深度合作为国产电动车产业链带来新的发展机遇，值得投资者持续关注。