20200521-天风证券-电气设备行业深度研究_复盘智能手机_看电动车产业投资逻辑_44页_3mb

报告摘要

电气设备：电动车产业投资逻辑分析

核心内容概述

本报告通过复盘智能手机产业的发展路径，分析电动车产业链的投资逻辑。重点指出电动车产业的发展阶段与智能手机相似，均经历“S型曲线”，但电动车的核心竞争领域上移至芯片+软件+操作系统，使得下游集中度提升更快，同时投资Tesla等关键车企的供应链更为关键。在投资策略上，推荐关注平台型公司与优秀产品型公司两类。

主要观点

电动车投资逻辑转变：
- 电动车行业首先解决能源问题，动力电池产业链加速发展，集中度大幅提升（全球动力电池CR3从2017年43.6%上升至2019年62.5%）。
- 随着电池价格下降和爆款车型出现，投资逻辑逐步转向关键车企（如Tesla）的供应链。
- 传统车品牌商集中度低于智能手机，而电动车品牌商集中度有望大幅提升。
投资选择标准：
- 平台型公司：如立讯精密，通过深度绑定大客户、垂直整合能力实现持续增长。
- 优秀产品型公司：如舜宇光学，聚焦细分赛道，通过技术壁垒与规模化实现高增长。
推荐标的：
- 平台型公司：亿纬锂能、拓普集团、璞泰来。
- 优秀产品型公司：三花智控、宏发股份、欣旺达。
- Tesla产业链：拓普集团、三花智控、宏发股份、恩捷股份、天赐材料、科达利。
- 海外供应链：璞泰来、恩捷股份、当升科技。
投资节奏与周期性：
- 电动车板块仍处于初始期（渗透率低于5%），板块性投资机会较大。
- 高估值与股价上涨在初始期与成长期早期实现，未来仍有望持续。
行业Beta与Alpha：
- 板块估值与渗透率关系密切，初期与成长期I为估值上升期。
- 优秀公司需具备好赛道、强技术壁垒与优秀管理层，才能实现Alpha收益。

关键信息

平台型公司：亿纬锂能（多应用电池领导者）、拓普集团（深度绑定Tesla）、璞泰来（锂电材料平台）。
优秀产品型公司：三花智控（热管理）、宏发股份（高压继电器）、欣旺达（消费电池一体化）。
投资建议：
- Tesla产业链：关注拓普集团、三花智控、宏发股份、恩捷股份、天赐材料、科达利。
- 海外供应链：璞泰来、恩捷股份、当升科技。
- 二线电池厂：亿纬锂能、欣旺达，有现金牛业务支撑。
风险提示：
- 电动车销量不及预期。
- 电池价格下降过快。
- 大客户集中风险。
- 供应商更换风险。

行业分析

电动车行业与智能手机的对比

渗透率与行业周期：电动车渗透率与SUV、智能手机相似，均符合“S型曲线”发展规律，当前仍处于初始期。
核心竞争领域：电动车的核心竞争领域上移至芯片+软件+操作系统，用户留存度有望增强，推动下游集中度提升。
产品迭代与ASP提升：随着技术发展，产品迭代加快，ASP逐年提升，如舜宇光学在光学领域的持续创新。

产品型公司分析

三花智控：
- 从家用空调拓展至车用空调，产品延展性强。
- 高ASP（2000-3000元）和高壁垒。
- 市场空间巨大，预计2025年达到439亿元。
宏发股份：
- 高压直流继电器技术壁垒高，市场空间约126亿元。
- 客户包括特斯拉、大众、奔驰等。
欣旺达：
- 消费电池一体化布局，切入日产雷诺供应链。
- 研发投入大，成长路径类似舜宇光学。