电气设备行业：复盘SUV和智能手机，如何看当前时点电动车估值与基本面-20200511-天风证券-22页_2mb

电气设备行业分析：电动车估值与基本面

核心内容

本文通过复盘SUV和智能手机行业的发展历程，分析电动车行业当前所处阶段及未来发展趋势，指出电动车行业同样遵循“S型曲线”规律，当前仍处于初始期，高估值或将是常态。文章进一步探讨了中国、欧洲和美国市场电动车销量的复苏情况及增长预期，并提出了投资建议。

主要观点

1. 电动车行业处于“S型曲线”初始期

   • 电动车渗透率目前不足5%，与SUV和智能手机在初始期的渗透率相似，行业仍处于渗透率缓慢提升的阶段。
   • 在这一阶段，板块公司估值和股价均处于上升态势，业绩持续释放，高估值或将是近几年常态。

2. 电动车行业预计进入快速渗透阶段

   • 2020年下半年起，全球电动车市场将步入发展快车道，预计2020年销量265万辆，2021年增长至385万辆，同比增长23%至45%。
   • 中国新能源乘用车销量在4月已开始复苏，预计下半年销量将实现同环比高增长。
   • 欧洲电动车需求预计延迟但不会消失，2021年销量预计达130万辆，渗透率有望提升至7.6%。
   • 美国市场受Tesla Model Y和Cybertruck拉动，预计2021年销量达60万辆，同比增长45%。

3. 渗透率提升与行业周期

   • 初始期：渗透率缓慢提升，估值和股价上升，业绩释放。
   • 成长期I：渗透率突破15%后，行业加速发展，规模化带来利润率提升，估值维持高位。
   • 成长期II：渗透率提升放缓，但盈利能力仍保持高位，估值通过业绩增长消化。
   • 成熟期：渗透率停滞，行业面临价格战、去库存等挑战，估值和股价下跌。

4. 电动车兼具智能化与政策驱动属性

   • 电动车相比SUV更换频次更高，且具有智能化属性，因此渗透率变化预计快于SUV，但慢于智能手机。
   • 政策支持（如国补、购置税减免、双积分政策）将推动电动车市场发展。

关键信息

中国电动车市场

• 4月销量复苏：新能源乘用车销量约6.7万辆，环比增长19%，同比下降27%。
• 地方补贴重启：深圳、广州、长沙、上海等地推出补贴政策，其中深圳BEV单车补贴高达2万元。
• 双积分政策影响：2020年预计新能源乘用车保底销量为107万辆，以满足燃料积分缺口。
• 销量预测：2020年全年销量预计134万辆，2021年渗透率将快速提升。

欧洲电动车市场

• 疫情对销量影响：4月主要国家电动车销量同比下降50%以上，但疫情趋于平稳。
• 政策与产品驱动：欧洲新一轮车型投放周期与政策支持将推动需求恢复。
• 销量预测：2020年销量预计80万辆，2021年预计130万辆，渗透率提升至7.6%。
• 主要车型发布：大众、戴姆勒、宝马、PSA、雷诺、沃尔沃等车企推出多款电动车。

美国电动车市场

• Tesla主导市场：Tesla在美国电动车市场占有率达60%，Model Y和Cybertruck将推动销量增长。
• CAFE政策影响：2020-2026年电动车产量预计以16%的CAGR增长。
• 销量预测：2020年预计销量45万辆，2026年至少108万辆。

投资建议

• 短期因素影响已减弱：全球疫情趋于平稳，板块估值波动可忽略，建议关注电动车板块。
• 主线推荐：
  1. Tesla产业链：包括拓普集团、三花智控、宏发股份、科达利、恩捷股份、天赐材料等。
  2. 海外供应链：璞泰来、恩捷股份、当升科技。
  3. 二线电池厂：亿纬锂能、欣旺达（有现金牛业务支撑）。
• 风险提示：
  • 电动车销量不及预期。
  • 电池价格下降过快。
  • Tesla更改供应商。
  • 疫情反复影响消费需求。

总结

电动车行业预计也将经历“S型曲线”发展，当前仍处于初始期，板块公司估值和股价持续上升，业绩释放。随着下半年疫情缓解，全球电动车市场将进入加速渗透阶段，渗透率有望快速提升。建议投资者关注Tesla产业链和海外供应链相关企业，同时关注具有稳定业务支撑的二线电池厂商。未来几年，电动车行业有望迎来高增长期，估值空间较大。