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投资策略总结：价值回归与风格切换

核心内容

2021年3月3日，上证综指出现明显反弹，涨幅达1.95%，再次稳住3500点位。此次反弹标志着市场风格发生了显著变化，价值股开始占据主导地位，而此前成长股的强势表现有所减弱。文档分析了市场风格切换的背景、原因及投资方向，并强调了“收益率向ROE回归”的趋势，提出价值股的配置价值。

主要观点

• 市场风格切换：价值风格在此次反弹中表现突出，与2021年1月7日和2月8日相比，成长股（如茅指数、大盘成长）点位明显下降，而价值股（如大盘价值、中盘价值、小盘价值）点位显著上升，显示市场正在重新平衡成长与价值、大盘与小盘的配置关系。
• “新共识”正在实践：市场定价逻辑从“害怕错过”转向“担心损失”，价值股因其估值相对合理且ROE表现良好，成为投资者关注的焦点。价值股整体具有不高但显著为正的预期收益率，是近期价值行情的基础。
• 性价比分化：在核心资产内部，ROE与收益率的匹配度成为决定个股表现的关键因素。节后，ROE“欠账”较少的个股涨幅更高，而节前则相反。
• 成长性定价变化：市场对成长股的定价从赛道化思维转向量化性价比思维，PEG（市盈率与盈利增长比率）成为衡量成长股是否具有性价比的重要指标。
• 主题投资视角：当前反弹并非单纯由“碳中和”主题推动，而是由“低估值”和“胜率信号”共同驱动。例如，钢铁、银行、采掘、保险等行业因出现胜率信号而表现优异，而光伏则因缺乏胜率信号出现调整。因此，应关注具有高预期收益率和胜率信号的行业，如“一带一路”相关的建筑与中字头企业。

关键信息

1、两次“3500”，风格大不同

• 上证综指在2021年3月3日反弹至3500点，显示出市场风格已发生显著变化。
• 大盘成长股和茅指数点位较1月7日和2月8日有所下降，而价值股点位明显上升。
• 行业层面，钢铁、银行、化工、房地产等低估值板块涨幅明显，而国防军工、食品饮料、家电和电力设备新能源则表现较弱。

2、“新共识”正在实践：寻找价值之锚

• 市场定价逻辑转变，从追求相对收益变为关注绝对收益，价值股成为避风港。
• 价值股整体具有不高但显著为正的预期收益率，是近期价值行情的基础。
• 大盘成长股仍面临回调压力，需关注其性价比变化。

3、换个视角看主题表现：预期收益高+胜率信号

• 价值股的反弹源于其较低的估值和较高的胜率信号，如利率上行、行业政策支持等。
• “碳中和”主题可被视为一种胜率信号，推动钢铁、采掘、银行等行业的表现。
• 光伏板块虽受益于“碳中和”，但因缺乏胜率信号而出现调整。

4、不一样的未来：重视价值回归的信号

• 价值股的配置应基于其基本面变化和胜率信号，如银行、保险受益于利率上行，房地产受益于集中供地政策。
• 建议配置以地产、保险、银行、钢铁、采掘、建筑、农林牧渔（养殖、种植链）为代表的大盘价值板块。

风险提示

• 货币政策超预期宽松：可能导致市场估值进一步扩张，影响价值股的相对表现。
• 经济复苏不及预期：可能对市场整体收益率产生负面影响。

配置建议

• 配置重点：地产、保险、银行、钢铁、采掘、建筑、农林牧渔（养殖、种植链）等价值板块。
• 投资主线：寻找具有高预期收益率和胜率信号的行业，如“碳中和”和“一带一路”相关行业。

估值与分析方法

• 本报告基于多种假设和估值方法，分析结果可能因假设不同而变化。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，需结合实际情况综合判断。

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