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晶盛机电：内生增长强劲的光伏和半导体设备龙头

核心内容

晶盛机电是一家专注于晶体生长、加工装备研发制造及蓝宝石材料生产的高新技术企业，是国内领先的单晶硅设备制造商，同时也是半导体设备国产化的重要参与者。公司核心产品包括全自动单晶生长炉、单晶硅棒切磨复合加工一体机、蓝宝石晶体等，广泛应用于光伏、半导体、LED等高增长领域。

主要观点

1. 光伏行业回暖，单晶替代多晶趋势明显

• 光伏装机量快速增长：2016年底中国累计光伏装机容量为77.42GWh，2020年规划达150GWh，但实际装机量已远超预期，2017年前三季度累计装机量达42GWh，同比增长60%。
• 分布式光伏爆发：2017年分布式光伏装机量超预期，带动整体光伏装机量增长，预计2017年全年装机量将超过50GWh。
• 单晶硅渗透率提升：2016年单晶硅渗透率约26%，预计到2020年将提升至50%以上，单晶设备行业将迎来高增长。
• 设备需求显著增长：预计2017-2019年单晶设备行业增速分别为90%、24%、23%，2020年市场空间可达140亿元。

2. 半导体国产化趋势加速，公司有望受益

• 政策支持：2014年《国家集成电路产业发展推进纲要》发布，2015年国家集成电路大基金成立，推动半导体国产化进程。
• 硅片依赖进口：目前全球半导体硅片市场由日本、台湾、德国、韩国等主导，国内300mm大硅片需求大但国产化率几乎为零。
• 公司技术突破：晶盛机电是少数能生产大尺寸半导体单晶炉的厂商，已实现进口替代，产品应用于有研半导体、天津环欧、台湾合晶等企业。
• 战略合作：公司与中环股份、无锡市政府合作建设30亿美元大硅片项目，有助于提升国内半导体材料水平，推动国产设备应用。

3. 蓝宝石业务拓展，打开新市场空间

• 蓝宝石技术突破：公司控股子公司晶环电子成功生长出300公斤级蓝宝石晶体，单位成本预计下降20%，提升竞争力。
• 蓝宝石应用广泛：主要用于LED衬底、消费电子保护玻璃、红外军事装置等，其中LED衬底占蓝宝石市场需求的80%。
• 蓝宝石市场需求增长：预计2020年消费电子领域蓝宝石市场空间将达266亿元，公司有望成为重要供应商。

关键信息

光伏设备业务

• 订单增长显著：2017年以来，公司重大经营合同订单（含已中标尚未签订）超30亿元，其中16.23亿元将在2017年确认收入，公司2017年收入将翻倍。
• 主要客户：中环股份、晶澳太阳能、协鑫等全球领先的光伏企业。
• 市场空间预测：2017-2020年单晶设备市场空间分别为73亿、89亿、106亿、122亿（保守预计）和76亿、93亿、115亿、131亿（中性预计）。

半导体设备业务

• 国产化替代加速：公司产品已通过验收并量产，成功打破国外垄断。
• 市场前景广阔：预计2017-2020年全球新建62座半导体晶圆厂，中国大陆将占26座，成为全球最大的晶圆设备市场。
• 政策推动：地方政府纷纷设立集成电路产业基金，推动半导体产业发展，公司有望成为国产设备首选。

蓝宝石业务

• 投资力度大：公司累计已有20亿元投向蓝宝石生产加工项目。
• 应用广泛：主要下游为LED行业，预计2020年消费电子领域蓝宝石市场空间达266亿元。
• 技术优势：公司成功研发300公斤级蓝宝石晶体，单位成本下降，提升竞争力。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.42元、0.60元、0.73元。
• 估值：PE分别为36X、25X、21X，维持“买入”评级。
• 投资建议：重点关注公司半导体设备研发和销售进展，以及蓝宝石业务的未来增长潜力。

风险提示

• 半导体国产化发展低于预期：可能影响设备需求和市场份额。
• 蓝宝石业务开拓不及预期：可能影响公司业绩增长。

总结

晶盛机电作为光伏和半导体设备领域的龙头企业，凭借在单晶设备和半导体设备上的技术积累，以及在蓝宝石材料上的布局，有望在光伏回暖、单晶替代多晶、半导体国产化加速等多重利好下持续增长。公司与中环股份、无锡市政府的战略合作将进一步推动其在半导体领域的地位提升，同时，蓝宝石业务的突破也为公司带来新的增长点。预计未来几年，公司业绩将实现显著增长，是值得重点关注的投资标的。