深度报告-20220803-德邦证券-顾家家居-603816.SH-三驾马车持续推进大家居战略布局_27页_2mb

顾家家居（603816.SH）投资研究报告总结

核心内容概览

顾家家居是一家历经近四十载发展的软体家具龙头企业，专注于沙发、床垫、定制家居等业务，积极布局“大家居”战略。公司目前在国内软体家具市场占据重要地位，2022Q1实现营收45.4亿元，同比增长20%，归母净利润4.4亿元，同比增长15.1%。公司品牌矩阵不断丰富，涵盖多个子品牌，以满足不同消费群体的需求。

主要观点

• 行业增长稳健：全球软体家具消费规模稳步增长，2021年达690亿美元，中国软体家具消费规模达188亿美元，增速高于全球水平。
• 行业集中度低：国内软体家具市场集中度较低，CR4均不足30%，供给端中小企业退出和需求端刺激将利好龙头企业市场份额提升。
• 多重利好因素：年轻人口进入购房高潮期、棚改及存量房翻新需求、消费观念改变等因素将推动软体家具市场增长。
• “三驾马车”驱动增长：公司以功能沙发、床垫和定制业务为核心增长点，其中功能沙发市占率国内第二，床垫业务增长迅速，定制业务持续扩张。
• 渠道布局完善：公司推行“1+N+X”渠道布局，门店数量居行业首位，内销业务占比60.8%，海外业务增长迅猛。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年营业收入分别为217.5亿元、265.7亿元、321.37亿元，净利润分别为20.06亿元、24.39亿元、29.29亿元，EPS分别为2.44元、2.97元、3.56元，对应PE分别为18.74X、15.42X、12.84X，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：渠道拓展竞争加剧、房地产市场波动、新业务拓展不及预期。

关键信息

公司概况

• 发展历程：公司从家族式沙发厂起步，经历三个发展阶段，逐步扩展为全品类大家居企业。
• 股权结构：顾氏家族控股32.91%，高管及核心员工持股计划增强员工积极性。
• 产品矩阵：涵盖沙发、床垫、定制家居等，品牌包括“顾家工艺”、“顾家床垫”、“顾家功能”等。
• 业务增长：2021年沙发业务营收92.67亿元，床垫业务营收33.4亿元，定制业务营收6.6亿元。

行业分析

• 软体家具市场：全球软体家具消费规模稳步增长，中国为最大生产国与消费国。
• 行业集中度：中国软体家具市场集中度远低于美国，CR4均不足30%。
• 增长驱动：
  • 年轻人口进入购房期；
  • 棚改及存量房翻新需求；
  • 消费观念转变，注重产品舒适性与装饰性。

渠道拓展

• 内销渠道：公司设立区域零售中心，门店数量达6456家，居行业首位。
• 外销布局：积极布局越南、墨西哥等海外生产基地，通过本地化采购和精益生产提升人效与降低运输成本。

财务表现

• 营收与利润：2021年营收183.42亿元，净利润16.64亿元，2022Q1营收45.4亿元，净利润4.43亿元。
• 毛利率：内销毛利率34.5%，外销毛利率18.1%，公司通过管理优化与成本控制提升毛利率。
• 费率控制：销售费率14.7%，管理费率1.7%，财务费率0.3%，整体费率稳中有降。
• 研发投入：保持稳定，2022Q1研发费用0.75亿元，研发费率1.7%。

投资建议

• 预期增长：2022-2024年营业收入CAGR预计为18.6%、22.2%、21.0%，净利润CAGR预计为20.5%、21.6%、20.1%。
• 估值水平：对应PE分别为18.74X、15.42X、12.84X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 渠道竞争加剧：随着渠道扩张，竞争可能加剧。
• 房地产波动：房地产市场波动可能影响家居需求。
• 新业务拓展：新业务发展可能面临不及预期的风险。

未来展望

• 功能沙发：国内市占率第二，渗透率低，市场处于高增长阶段。
• 床垫业务：受益于睡眠改善需求，2021年营收增长43%，市场潜力巨大。
• 定制家居：持续增长，2017-2021年CAGR达66.4%，未来增长空间可期。
• 海外市场：通过海外基地布局，推动境外业务增长，降低运输成本。

总结

顾家家居作为软体家具行业的领军企业，凭借“三驾马车”战略及完善的渠道布局，持续推动业绩增长。公司具备较强的品牌影响力和市场拓展能力，未来在功能沙发、床垫及定制业务方面增长潜力较大。随着国内年轻人口进入购房期、棚改及存量房翻新需求增加，以及消费观念转变，公司有望在行业集中度提升过程中持续受益，成为软体家具行业的重要参与者。