20220831-国盛证券-华发股份-600325.SH-业绩正增长符合预期_逆势拿地增储保障后续销售_6页_851kb

报告摘要

华发股份 (600325.SH) 总结

核心内容

华发股份在2022年上半年实现了营收和利润的正增长，业绩表现符合市场预期。尽管整体毛利率有所下降，但公司通过降本提效和优化结构，保持了良好的盈利能力和财务健康状况。

主要观点

业绩表现：公司2022年上半年营业总收入为250.1亿元，同比增长20.4%；归母净利润为18.5亿元，同比增长9.4%；扣非归母净利润为19.0亿元，同比增长35.0%。
毛利率变化：整体毛利率为21.4%，开发毛利率为21.1%，分别同比下降8.2pct和8.9pct，主要受行业整体利润率下滑和2018-2019年低毛利项目结算影响。
销售表现：公司1-7月累计销售金额为581.5亿元，同比下降18.1%，但销售排名上升至第17位，远高于TOP30房企均值的-40.8%。销售集中于高能级城市，保障全年销售稳定。
拿地情况：公司上半年拿地金额达226亿元，权益金额171亿元，位列TOP100第11位，一二线城市拿地占比达93.6%，显示公司对优质资源的把控能力。
财务状况：公司维持三道红线绿档，剔预资产负债率为66.6%，净负债率为76.0%，现金短债比为1.77倍，融资结构健康。
投资建议：公司具备国资背景，流动性无忧，且销售和拿地表现优异，预计2022-2024年营收分别为635.3亿元、706.8亿元和873.0亿元，归母净利润分别为32.8亿元、35.3亿元和39.9亿元，对应EPS分别为1.55元、1.67元和1.88元。公司合理价格为12.54元/股，对应市值265.51亿元，2022年PE为8.09倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	51,006	51,241	63,525	70,684	87,301
增长率yoy(%)	53.9	0.5	24.0	11.3	23.5
归母净利润(百万元)	2,902	3,195	3,277	3,530	3,990
增长率yoy(%)	4.2	10.1	2.6	7.7	13.0
EPS（元/股）	1.37	1.51	1.55	1.67	1.88
P/E（倍）	5.8	5.2	5.1	4.7	4.2
P/B（倍）	1.1	1.0	0.9	0.8	0.7

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	24.3	25.8	24.8	24.4	24.0
净利率(%)	5.7	6.2	5.2	5.0	4.6
ROE(%)	7.2	4.9	5.2	5.4	6.1
ROIC(%)	2.9	3.2	3.3	3.4	3.9
资产负债率(%)	80.3	73.0	72.8	72.5	72.1
净负债率(%)	154.6	81.8	81.6	86.0	87.4
现金短债比	1.77倍	-	-	-	-

融资与负债情况

有息负债规模为1434.2亿元，较去年年末增加4.9%。
长期有息负债占比为79.6%，较去年末下降0.3pct。
1-7月累计发行债券82.76亿元，票面利率为4.2%-5.5%，融资成本保持低位。

风险提示

房地产政策放松力度不及预期；
拿地规模及毛利率不及预期；
疫情反复超预期。

投资建议

公司具备以下优势：

国资背景：流动性无忧，具备较强的抗风险能力；
逆势拿地：在市场下行阶段积极布局一二线城市，保障后续销售；
货源充足：全年待结转金额充足，有效抵御毛利率下行压力；
财务健康：三道红线维持绿档，融资结构合理，现金短债比良好。

预计公司2022-2024年营收分别为635.3亿元、706.8亿元和873.0亿元，归母净利润分别为32.8亿元、35.3亿元和39.9亿元，对应EPS分别为1.55元、1.67元和1.88元，PE分别为5.1倍、4.7倍和4.2倍。公司NAV为16.9元/股，合理价格为12.54元/股，对应市值为265.51亿元人民币。