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华发股份 (600325.SH) 2022年三季度总结

核心内容

华发股份在2022年前三季度实现了营收和利润的正增长，符合市场预期。公司整体表现稳健，尤其在销售和拿地上表现突出，展现出较强的市场竞争力和战略执行力。

主要观点

• 业绩表现稳健：2022年前三季度，公司实现营业总收入328.1亿元，同比增长14.4%；归母净利润21.1亿元，同比增长2.9%；扣非归母净利润21.5亿元，同比增长19.4%。
• 毛利率承压但业绩向好：尽管整体毛利率下降6.8个百分点至20.9%，归母净利率下降0.7个百分点至6.4%，但公司通过降本提效和优化结构，维持了利润的正增长。
• 销售表现优于行业：公司1-9月累计销售金额为729.5亿元，同比下降10.8%，但排名TOP100第18位，较去年同期提升21名，且降幅低于TOP40房企均值。
• 拿地策略积极：公司1-9月通过公开市场获取14宗地，拿地金额达395.4亿元，其中权益金额269.2亿元，位列TOP100第11位，一二线城市占比高达96.3%。此外，公司在上海、珠海获取2宗城市更新项目，总占地面积为7.4万方，显示其对高能级城市的重视。
• 融资结构健康：公司有息负债规模为1246.3亿元，同比下降3.0%。短期有息负债占比21.6%，到期结构合理。公司融资成本保持低位，1-9月累计发行债券93.8亿元，票面利率4.2%-5.5%。
• 财务指标稳健：公司资产负债率持续下降，2022年预计为72.8%；净负债率从2021年的81.8%降至2022年的81.6%。流动比率和速动比率也保持稳定，分别为2.1和0.4。

关键信息

财务数据

投资建议

• 公司优势：
  • 国资背景，流动性无忧；
  • 逆势大幅增加上海土地储备，后续销售确定性强；
  • 全年待结转金额充足，能有效抵御毛利率下行压力。
• 评级：维持“买入”评级；
• 估值：维持10倍PE估值，合理价格为15.5元/股，对应市值328.6亿元人民币。

预计财务数据

• 营收：预计2022/2023/2024年分别为635.3亿元、706.8亿元、873.0亿元；
• 归母净利润：预计2022/2023/2024年分别为32.8亿元、35.3亿元、39.9亿元；
• EPS：预计2022/2023/2024年分别为1.55元、1.67元、1.88元/股；
• PE：预计2022/2023/2024年分别为6.1倍、5.6倍、5.0倍。

风险提示

• 房地产政策放松力度不及预期；
• 拿地规模及毛利率不及预期；
• 疫情反复超预期。

结论

华发股份在2022年前三季度展现出较强的抗压能力和稳健的财务结构，尤其在销售和拿地上表现突出。公司通过优化成本和提升归母净利润占比，有效维持了业绩的正增长。尽管短期毛利率承压，但中长期来看，随着高毛利项目的逐步结转，公司盈利能力有望回升。总体而言，公司具备良好的投资价值，维持“买入”评级。