20220530-光大证券-芯源微-688037.SH-系列跟踪报告之一_中国半导体涂胶显影设备龙头快速成长_10页_1mb

公司研究总结：芯源微（688037.SH）

公司概况

芯源微是国内半导体涂胶显影设备的龙头企业，主要产品包括涂胶显影设备和单片式湿法设备，应用于集成电路前道晶圆加工、后道先进封装以及化合物、MEMS、LED芯片制造等领域。公司产品涵盖光刻工序涂胶显影设备（如涂胶/显影机、喷胶机）和单片式湿法设备（如清洗机、去胶机、湿法刻蚀机）。

核心业务发展

前道涂胶显影设备

• 公司前道涂胶显影设备在28nm及以上工艺节点的关键技术方面取得突破，如光刻工艺胶膜均匀涂敷、内部微环境精确控制等，已达到国际先进水平。
• 2021年，公司前道涂胶显影设备收入达5.06亿元，同比增长114%，占总营收的61.1%。
• off-line涂胶显影机已实现批量销售，I-line涂胶显影机已通过部分客户验证并进入量产阶段，KrF涂胶显影机通过ATP验收。
• 预计2022-2024年该业务收入分别为7.82/10.26/12.73亿元，年增长率分别为54.47%、31.20%、24.07%，毛利率逐步提升至39%、39.5%、40%。

单片式湿法设备

• 公司单片式湿法设备已实现进口替代，2021年收入为2.90亿元，同比增长281%，占总营收的35.0%。
• 产品包括清洗机、去胶机、湿法刻蚀机等，应用于8/12英寸单晶圆处理及6英寸及以下单晶圆处理。
• 预计2022-2024年该业务收入分别为4.50/6.47/8.68亿元，年增长率分别为55.37%、43.69%、34.24%，毛利率逐步提升至36%、36.5%、37%。

其他业务

• 包括设备相关配件销售及维修服务等，随着设备业务放量同步增长。
• 2021年其他业务收入为0.33亿元，同比增长97%，毛利率为63.97%。
• 预计2022-2024年该业务收入分别为0.50/0.71/0.93亿元，年增长率分别为51.76%、43.50%、30.60%，毛利率逐步下降至62.55%、61.31%、60.56%。

2022Q1业绩表现

• 营业收入为1.84亿元，同比增长62%。
• 归母净利润为0.32亿元，同比增长398%。
• 扣非归母净利润为0.31亿元，同比增长580%。
• 业绩增长显著，新签订单量持续增长，产品竞争力增强。

盈利预测与估值

• 当前市值对应的PS分别为8x、6x、5x，低于可比公司均值。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 客户集中度高的风险
• 技术研发不及预期
• 下游应用及需求不及预期

市场数据

• 总股本：0.84亿股
• 总市值：106.12亿元
• 一年最低/最高：91.22元/301.56元
• 近3月换手率：122.47%

投资建议

芯源微作为国内涂胶显影设备的龙头企业，其涂胶显影设备和清洗设备随着下游客户验证及导入加速而逐步放量，预计2022-2024年归母净利润分别为1.42、2.09、2.80亿元，维持“买入”评级。

估值分析

• 采用PS估值法，因为国内前道设备处于成长初期，国产化率偏低，需大量研发支出及政府补助。
• 可比公司为北方华创和中微公司，其2022-2024年PS均值分别为12x、9x和7x，芯源微的PS值分别为8x、6x和5x。

关键技术与市场拓展

• 公司在前道涂胶显影设备和物理清洗设备领域实现国产替代，产品逐步向高端设备延伸。
• 后道先进封装设备已批量应用于台积电、长电科技等国内一线大厂，成为客户端的主力量产设备。
• 在化合物、MEMS、LED芯片制造等领域，公司产品已批量应用于三安光电、华灿光电等国内一线厂商。

财务数据概览

估值指标

业务增长与市场拓展

• 公司在2021年已获得多个前道大客户订单及应用，实现小批量国产替代。
• 前道物理清洗设备实现国产替代，产品逐步向化学清洗设备延伸。
• 后道先进封装设备成为客户主力量产设备，公司积极拓展海外市场。
• 化合物、MEMS、LED等小尺寸领域设备批量应用于国内一线大厂。

总结

芯源微作为国内半导体涂胶显影设备的龙头企业，其前道涂胶显影设备和单片式湿法设备在2021年实现了显著增长，并逐步实现国产替代。公司产品技术达到国际先进水平，应用范围广泛，涵盖集成电路前道晶圆加工、后道先进封装及化合物、MEMS、LED芯片制造等领域。公司预计2022-2024年将继续保持快速增长，其PS估值低于可比公司，维持“买入”评级。