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宏观周观点总结（2022年6月13日）

核心内容概览

• 6月进入复工复产持续期，稳增长政策效果将逐步显现。
• 高频数据显示经济恢复缓慢，商品房、钢材成交量及票据利率未明显上行，经济快速好转可能性较低。
• 美国通胀持续高位，美联储加息预期强化，市场波动较大。
• 国内流动性保持宽松，美元指数跳升，中美利差倒挂压力加大。
• 猪肉价格小幅回升，但养殖户仍处亏损边缘，猪周期可能带动下半年通胀温和上行。
• 国际能源价格走高，库存上行，稳经济政策持续发力但效果尚未完全显现。

一、6月进入复工持续期，稳增长措施验收期

主要观点

• 上海和北京在6月第二周加快复工复产，预计将在一到两周内恢复至2020年水平。
• 复工复产与稳增长政策效果同步显现，但高频数据未见明显改善，经济恢复速度较慢。
• 5月融资增速超预期，但结构不佳，主要依赖短期贷款和票据融资，显示下游需求疲软。
• 5月社会融资规模增加，但企业与居民消费意愿不足，房地产信贷仍受限制。
• 5月核心CPI环比平稳，同比持平，终端需求疲软，通胀仍为结构性问题。
• 未来需持续观察经济周期是否真正进入回升阶段。

二、通胀仍然在高位，下滑过程较为曲折

主要观点

• 美国5月CPI同比增速升至8.6%，创1982年以来新高，核心CPI同比6.0%，略降。
• 能源和食品价格持续上涨，通胀动能仍强，美国通胀已从供给侧瓶颈转向内需主导。
• 美联储FOMC会议确认加息50bps路径，未来四次会议均可能加息，年底政策利率预计在3% - 3.25%。
• 美股在CPI数据公布后波动剧烈，科技股受冲击较大，美债收益率上涨，通胀预期强化。
• 中美利差倒挂，美元流动性收紧，对国内资本流动产生压力。

三、国内流动性平稳，美元指数跳升

主要观点

• 国内流动性保持宽松，货币市场利率低位运行，M2数据继续增长。
• 美元指数反弹至104.1926，美元兑人民币升值，美国通胀与紧缩预期增强。
• 欧洲央行表态更加鹰派，计划7月开始加息，但暂不考虑缩表。
• 国内债券收益率稳定，显示市场对政策的预期较为明确，但资产端修复仍需时间。

四、猪肉价格继续小幅上升

主要观点

• 猪肉价格小幅上涨，新一轮猪周期开启，但养殖户仍处于微利状态。
• 能繁母猪数量下降，补栏成本上升，预计未来供给将逐渐减少。
• 蔬菜价格低位震荡，夏季露天蔬菜产量增加，物流改善，菜价接近正常水平。
• 蔬菜价格预计将在未来一个月内小幅下降。

五、能源价格走高，库存上行

（一）原油价格继续上行

• 国际油价保持高位，欧佩克与美国短期内难以增产，对俄制裁进一步抑制供应。
• 布伦特原油与WTI原油价格分别上涨1.91%和1.51%，山东地炼柴油与汽油价格也有所上升。
• 我国港口铁矿石库存下降，但价格仍上涨，澳大利亚铁矿石发货量减少。

（二）钢厂开工提高，库存上行

• 高炉开工率继续上升，全国开工率84.11%，唐山60.32%，显示生产逐步摆脱疫情影响。
• 螺纹钢与热卷价格略有上涨，煤炭价格分化，焦煤与焦炭价格上涨，动力煤价格下跌。
• 钢铁社会库存上行，螺纹钢库存增加27.22万吨，热卷库存增加9.21万吨，显示需求恢复缓慢。

关键信息总结

分析师信息

• 分析师：许冬石
• 职位：宏观经济分析师
• 学历：英国邓迪大学金融学博士
• 工作经历：2010年11月加入中国银河证券研究部，新财富宏观团队成员
• 荣誉：2014年获“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获第二名

评级标准

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