深度报告-20250410-天风证券-彩虹股份-600707.SH-顺周期盈利能力凸显_玻璃基板业务构筑第二成长曲线_25页_2mb

彩虹股份（600707）总结

核心内容

彩虹股份是一家深耕显示技术领域的企业，成立于1992年，主营业务涵盖液晶玻璃基板和液晶面板制造。公司曾是亚洲最大的CRT显像管生产企业，2008年后转型液晶玻璃基板，逐步向高世代线发展。2017年通过定增引入地方国资，成为地方国企。公司目前拥有国内唯一8.5+代玻璃基板产线，具备高世代基板玻璃量产能力，正加速推进国产替代进程。公司2024前三季度实现营收90亿元，同比增长4.61%，归母净利润12.29亿元，同比增长301.85%，盈利能力显著提升。

主要观点

• 顺周期盈利能力凸显：公司在液晶面板业务上受益于行业上行周期，毛利率和盈利能力持续提升，2024年Q1-Q3毛利率达22.64%。
• 玻璃基板业务成为第二成长曲线：公司作为国内唯一具备8.5+代玻璃基板量产能力的企业，其玻璃基板业务在2022-2024年H1期间销售量持续增长，预计2029年玻璃基板年产量可达1455万片，销售量达1.22亿平方米，国产化率大幅提升。
• 政策支持与行业趋势推动国产替代：国家政策鼓励显示技术发展，特别是高世代基板玻璃和OLED基板玻璃，推动国内企业逐步替代海外垄断。
• 投资建议：公司面板业务受益于国补和行业复苏，玻璃基板业务具备高成长性，预计2024-2026年营收分别为114.65亿元、132.16亿元、153.90亿元，归母净利润分别为12.2亿元、16.22亿元、20.31亿元，给予22×PE估值，对应市值357亿元，目标价9.9元，首次覆盖“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于1992年，总资产超400亿元，1996年上市。
• 主营业务为液晶玻璃基板和液晶面板，技术涵盖4K/8K、曲面、窄边框等。
• 拥有国内首条G5、G6、G7.5、G8.5+基板玻璃生产线，产品品质达到国内领先、国际先进水平。

面板业务

• 公司拥有唯一一条G8.6代TFT-LCD产线，产能达170K/M。
• 面板业务是公司主要收入来源，2024年H1营收占比达88.86%。
• 面板毛利率在2024年Q1-Q3达到24.27%，高于行业平均水平。

玻璃基板业务

• 玻璃基板是液晶面板上游核心原材料，每片面板需两片玻璃基板，BOM占比约10%。
• 全球玻璃基板市场由康宁、旭硝子、电气硝子等主导，国内厂商在高世代线领域尚处空白。
• 彩虹股份在2021年建设国内唯一的8.5+代玻璃基板产线，预计2028年达产，年产量达1455万片。

财务表现

• 2024年前三季度营收90.03亿元，同比增长4.61%，归母净利润12.29亿元，同比增长301.85%。
• 2023年营收114.65亿元，归母净利润6.61亿元，扭亏为盈。
• ROE从2022年的-12.70%恢复至2024年Q1-Q3的5.88%，盈利能力逐步增强。

行业趋势

• LCD面板市场：全球LCD面板市场仍是主流，2025年中国大陆厂商产能预计占全球76%，行业集中度提升。
• 玻璃基板市场：全球玻璃基板市场2024年预计出货面积6.5亿平方米，2026年达6.84亿平方米，国内厂商加速高世代线投产，国产替代空间广阔。
• 政策支持：政府“两新”政策加码，刺激电视需求，推动行业景气度上升。

投资分析

• 估值模型：选取TCL科技、京东方、凯盛科技作为可比公司，2025年行业平均PE为22×。
• 盈利预测：预计2024-2026年公司营收分别为114.65亿元、132.16亿元、153.90亿元，归母净利润分别为12.2亿元、16.22亿元、20.31亿元。
• 目标价：基于估值模型，目标价为9.9元，首次覆盖“买入”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 补贴政策效果不及预期
• 国际局势变动
• 行业竞争加剧
• 测算主观性

附录：财务数据概览