深度报告-20230628-开源证券-北交所首次覆盖报告_宠物消费热潮下_食品主粮业务构筑第二成长曲线_37页_2mb

北交所首次覆盖报告：路斯股份（832419BJ）

公司概况

路斯股份成立于2011年，主营宠物食品，拥有3个现代化工厂，产品包括肉干、罐头、饼干、洁牙骨等超1000种。2022年营收549亿元，主要依赖出口（占比为66.47%），净利率7.94%。2023Q1净利润增长23.75%，境内业务占比提升至30%。计划通过“年产3万吨宠物主粮项目”扩大产能，提升市场占有率。

产品与财务表现

• 产品结构：肉干占营收七成，罐头增长率最快（近三年CAGR超20%），洁牙骨毛利率最高（25.84%）。
• 财务指标：2022年毛利率15.16%，存货周转率4.66次，期间费用率控制严格。预计2023-2025年净利润分别为0.53亿、0.70亿、0.89亿元，当前PE分别为124、95、74倍，估值低于行业均值。

行业与市场规模

• 宠物食品市场：全球年均增速5.5%，2024年预计达1150亿美元。中国2022年消费2706亿元，食品类占比超50%；美国2025年狗粮消费或达292.41亿美元。

竞争格局

路斯股份在国内宠物零食领域优势明显，净利率位列可比公司（中宠、佩蒂等）第二，费用管理严于同行。五大客户（德国福润斯、俄罗斯丹尼斯等）合计占比38.38%，合作关系稳定。

核心亮点

• 技术优势：自主研发酶解熟化、冻干工艺等创新技术，满足消费升级需求。
• 产能扩张：募投项目达产后，年产犬粮18万吨、猫粮12万吨。
• 客户壁垒：与五大国际品牌商合作超十年，境外OEM模式成熟。

风险提示

• 产品开拓不及预期、行业增速放缓、客户集中度风险（五大客户占比近40%）。

首次覆盖“买入”评级，建议关注主粮市场拓展和产能释放。