20140922-红塔证券-彩虹股份-600707.SH-玻璃基板进口替代空间大_公司掌握5_6_代线技术_20页_1mb

报告摘要

彩虹股份（600707.SH）是一家专注于玻璃基板制造的公司，其产品是液晶面板的关键原材料之一，占面板成本的10%-15%。随着中国大陆面板产能的扩张，玻璃基板进口替代空间巨大，公司已掌握5、6代线技术，并具备成本优势，有望实现国产替代。

玻璃基板的重要性
玻璃基板是液晶面板制造不可或缺的材料，对面板性能有重要影响，如分辨率、透光度、视角等。其在产业链中位于“微笑曲线”顶端，毛利率高，行业利润率可达50%。
全球市场格局
全球玻璃基板市场由美国康宁、日本旭硝子、电气硝子和AvanStrate四大巨头垄断，康宁市场份额超过50%，行业门槛高，新进入者难以竞争。
进口替代潜力
中国大陆6代线及以下玻璃基板市场规模约70亿元，目前主要依赖进口。国内厂商如彩虹股份已掌握5、6代线技术，具备价格优势，有望逐步实现替代。
公司技术突破与产能释放
彩虹股份的5代线玻璃基板生产线在2013年转固，良率逐步提升至70%以上。6代线也已实现量产，预计2014年产能逐步释放，未来有望成为中电熊猫等面板厂商的重要供应商。
政策与成本优势
国家政策支持本土玻璃基板产业发展，如提高进口关税、鼓励采购国产材料。同时，国内厂商在运输和生产成本上有明显优势，尤其是折旧和原材料成本。
盈利预测与投资评级
公司预计2014年营收将超过2亿元，2016年接近11亿元。根据盈利预测，2014-2016年每股收益分别为-0.15元、0.02元、0.22元。报告给予“买入”评级，目标价为11元，对应2015/2016年PE分别为468倍和42倍。

全球市场规模：2014年全球玻璃基板市场规模约为600亿元人民币，其中6代线及以下市场约240亿元，中国大陆占约30%，即约70亿元。
国内需求：2014年和2015年玻璃基板需求分别为4.7亿平方米和4.9亿平方米，增速分别为6.6%和3.5%。
公司产能与良率：2014年公司预计有3条生产线转固，2016年全部转固。良率方面，5代线预计2014年达65%，2015年70%，2016年75%；6代线预计2014年达60%，2015年65%，2016年70%。
成本优势：国内玻璃基板生产成本较低，折旧时间较长，原材料逐步国产化，使得产品价格较进口产品便宜约20%。
客户资源：公司产品已供应给群创、京东方等全球知名面板厂商，未来有望进一步拓展市场。

随着中国大陆成为全球液晶面板制造的重要基地，对玻璃基板的需求持续增长。同时，国家政策支持和行业集中度提升，使得国产玻璃基板具备进口替代的广阔前景。彩虹股份凭借技术突破和成本优势，有望在行业中占据重要位置，实现盈利增长。

指标	2012A	2013A	2014E	2015E	2016E
营业收入（百万元）	249	240	216	650	1093
净利润（百万元）	-1722.42	74.80	-112.41	14.70	164.31
EPS（元）	-2.34	0.10	-0.15	0.02	0.22
P/E	-3.99	91.90	-61.15	467.75	41.84