20230204-天风证券-策略·专题_1月极简复盘_关键变化_核心逻辑_12页_2mb

1月极简复盘总结

核心内容概述

本报告对2023年1月的市场表现、宏观经济、产业变化及流动性进行了全面复盘，总结了关键变化与核心逻辑，为后续投资策略提供了参考。

主要观点与关键信息

1. 大类资产表现

• 全球权益市场普涨，港股与纳斯达克、创业板指涨幅领先。
• 美元指数回落，人民币汇率升破6.8。
• 有色金属反弹，能源期货普遍调整。
• 交易拥挤度模型显示，年末交易拥挤度高的行业如酒店餐饮、航空机场在1月整体调整；而交易拥挤度回落的成长方向如新能源链、计算机等在1月领涨。

2. 春节躁动

• 1月股债收益差位于-1.5X标准差附近，春季躁动如期而至。
• 日历效应显示，春节至两会期间是春季躁动的主战场，指数上涨概率最高，且与节前是否上涨无关。
• 小盘指数胜率较高，1月涨幅显著，2月表现更佳。

3. 宏观基本面

• 疫情达峰后经济活力修复，但内生修复并非坦途。
• 出行数据仅恢复至2019年的54.4%。
• 房地产成交按新历和农历口径同比2022年分别下降39.3%和20.0%。
• 稳增长政策在多地展开，但仅有新疆、黑龙江、海南、重庆和上海目标高于2022年。

4. 流动性

• 北上资金1月流入1412.9亿，是市场的增量主力。
• 历史数据显示，北上资金单月净流入超500亿时，万得全A在13次当月取得正收益，9次次月取得正收益（胜率60%）。
• 北上资金增持集中在大金融、有色、钢铁、电新、电子等行业，消费板块仓位下降。

5. 上市公司财报

• Q4净利润大多为负，同比数据中主板增速低于创科。
• 高增长个股占比约20%，负增长个股占比超过50%。
• 行业层面，煤炭、家电、有色、电力设备、通信净利润累计同比最高；钢铁、纺服、商贸零售、环保、非银增速较低。

6. 海外经济与货币政策

• 美国经济仍处于通胀与衰退交织状态，核心PCE跌破4%。
• 非农数据强劲，新增就业51.7万，远超预期。
• 加息预期升温，利率市场定价3月加息25bp，5月再加25bp；但加息终点概率始终在80%以上。
• 欧洲与日本央行继续采取紧缩或观望态度，日本央行解释了10年期国债收益率波动范围扩大的决定。

7. 产业变化

• 新能源汽车价格战激烈，特斯拉降价引发其他厂商跟进，但交付量大幅下降。
• 锂矿价格持续回落，硅料价格企稳回升。
• 半导体周期仍在出清，台湾主要IC设计企业营收同比下滑。
• 库存周期显示，上游能源和原材料库存处于历史高位，部分行业如家具、医药库存处于历史低位。

风险提示

• 国内资金面变化
• 宏观经济下行风险
• 海外不确定性升级
• 业绩不达预期
• 疫情反复

图表目录概览

• 图1：1月大类资产表现
• 图2：酒店餐饮指数成交过热后1月调整
• 图3：食品饮料指数成交过热后1月涨势放缓
• 图4：年末计算机指数交易拥挤度处于低位
• 图5：年末电力设备指数交易拥挤度处于低位
• 图6：万得300估值收益差
• 图7：春季躁动各区间胜率
• 图8：春节期间出行数据/2019年同期
• 图9：30大中城市商品房成交（农历和新历口径）
• 图10：31省份地方政府工作报告经济目标
• 图11：历史上北上单月流入超500亿市场表现
• 图12：1月北上资金增持行业与市场表现
• 图13：主动权益类公募发行情况
• 图14：上市公司年报预告增速区间分布
• 图15：2022年年报预告行业业绩情况
• 图16：1月海外核心经济数据
• 图17：加息终点、全球流动性拐点与外资流入
• 图18：1月新能源车调价情况&新势力1月交付量
• 图19：1月锂矿价格持续回落
• 图20：1月光伏链价格企稳
• 图21：12月中国台湾主要半导体企业营收情况
• 图22：截止12月库存周期位置

总结

1月市场在交易拥挤度模型、春季躁动日历效应及北上资金流入的推动下整体表现强劲。但需关注经济基本面修复的不确定性、海外货币政策变化及疫情反复等风险。从产业角度看，新能源汽车和半导体行业面临较大调整压力，而部分成长行业如计算机、电力设备则表现出较强韧性。整体来看，市场在流动性支撑下仍有上涨空间，但需警惕业绩不达预期带来的冲击。