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2月极简复盘总结：关键变化与核心逻辑

核心内容概述

2023年2月，全球资本市场经历了显著调整，主要受通胀及加息预期回归、海外基本面强劲、A股进入复苏交易阶段等因素影响。国内经济数据呈现环比改善趋势，但整体复苏仍显弱，市场在主题投资与政策预期之间轮动。与此同时，产业端事件频发，科技裁员潮延续，新能源板块表现不佳，而中字头及部分消费类板块表现突出。

主要观点与关键信息

1. 资产价格整体调整

• 全球市场：2月全球市场跌多涨少，港股市场回调最深，美股三大指数因通胀和加息担忧普调。
• A股表现：上证指数小幅收涨，但其他宽基指数普遍调整；TMT板块领涨，电新及总量相关板块领跌。
• 债券市场：美股加息预期升温，十年期美债利率突破4%，10年期-2年期利率倒挂加深。
• 外汇市场：人民币汇率逼近7，其他主要货币也呈跌势。
• 商品市场：除少数上游品种外，贵金属、工业金属及农产品全面下跌。

2. 外部因素：美元紧缩交易转向鹰派

• 美联储加息路径：CME利率期货显示，3月、5月、6月将连续加息25bp，年底前不降息。
• 市场反应：海外流动性变化对港股及A股核心资产有短期冲击，但市场已逐步计入较鹰派的紧缩预期。
• A股策略：当前美元紧缩交易处于极端，后续存在修正可能，对基本面修复的A股不宜过度悲观。

3. 海外基本面强劲，核心CPI反扑

• 美国经济数据：PMI、零售数据走高，失业率下降，核心CPI反弹。
• 欧元区经济：制造业与服务业PMI持续改善，核心CPI仍处高位，通胀压力未完全缓解。
• 日本经济：CPI保持高位，制造业PMI维持扩张区间。

4. A股进入复苏交易，逐步切换至盈利主导

• 盈利-信用框架：在信用扩张后期，市场更关注基本面，A股复苏交易逐步转向盈利主导。
• 历史经验：复苏预期交易后，市场可能经历短暂调整，取决于经济基本面修复力度。
• 稳增长效果：国内稳增长政策仍是市场的“锚”。

5. 短期基本面改善明显

• 制造业PMI：2月达52.6%，创10年新高，小型企业复苏斜率更大。
• 城市活力修复：一线城市地铁客运量恢复至疫情前高位。
• 商品房成交：30大中城市成交套数环比上升，但需关注春节错位与结构性问题。

6. 中期基本面：中美库存周期共振

• 库存周期位置：中国库存处于70.6%分位，美国库存处于92.4%分位，欧元区库存周期或已开始去库存。
• 复苏影响：中美库存周期叠加，可能对国内出口造成一定压力，复苏进程或偏弱。

7. 流动性变化：北上资金结束净流入

• 北上资金：结束14周净流入，但未出现整体性抛售，结构上分化较大。
• 行业配置：持股市值减少最多的行业包括电力设备、银行、医药等；超配的行业有机械、食品、化工等。

8. 3月配置建议

• 交易逻辑：3月市场将逐步转向基本面交易，关注复苏验证主线及景气维持或反转的成长板块。
• 配置方向：消费类（美容护理、医疗服务等）和生产类（建筑建材、化工等）板块值得关注。
• 成长板块：军工电子、人工智能、数字经济、半导体设计、创新药等可能受益。

9. 产业端事件与变化

• 主题交易活跃：ChatGPT、AIGC等概念领涨，新能源板块表现疲软。
• 科技裁员潮：亚马逊、Meta等科技巨头继续裁员，美国商务部新增中国实体至实体清单。
• 中字头表现优异：部分破净央企标的（如光大银行、中国石化）在市场中表现突出，市净率低于1。

风险提示

• 国内资金面变化
• 宏观经济下行风险
• 海外不确定性升级
• 业绩不达预期
• 疫情反复

相关报告

• 《在无人问津时的布局，不惧调整》（2023.2.5）
• 《总量经济强相关板块处于什么位置，还有多少估值空间》（2023.2.12）
• 《中美库存周期视角：为什么2023可能是主题投资大年》（2023.2.19）
• 《汇率再次逼近7，如何看待股票和汇率的关系？》（2023.2.26）
• 《我们需要什么样的政策跟踪（上）——二中前瞻》（2023.2.25）
• 《我们需要什么样的政策跟踪（下）——两会前瞻》（2023.3.1）
• 《景气投资的季度效应》（2023.1.15）

分析师信息

• 刘晨明：SAC执业证书编号 S1110516090006
• 李如娟：SAC执业证书编号 S1110518030001
• 许向真：SAC执业证书编号 S1110518070006
• 赵阳：SAC执业证书编号 S1110519090002
• 吴黎艳：SAC执业证书编号 S1110520090003
• 余可骋：SAC执业证书编号 S1110522010002