20230605-天风证券-策略·复盘_5月极简复盘_十张图看关键变化_核心逻辑_13页_3mb

策略报告|投资策略专题
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1. 5月大类资产表现：AH股领跌，债市冲顶后调整

• 全球权益市场表现靠后，AH股领跌。
• 能源及工业品普遍调整，债市快速冲顶后震荡调整。
• 人民币汇率跌破7.1。

2. A股结构：总量经济强正相关板块涨幅靠后

• 5月多数行业表现靠后，尤其与宏观经济强正相关的板块如白酒、周期品。
• 传媒（新能源等）虽然曾消化高拥挤度，但未持续领涨。

3. 当前宏观经济的痛点仍是需求不足

• 投资、订单疲软，4月物价数据加剧通缩担忧。
• 政策预期（如降息）未能兑现。

4. 股债收益差显示市场已充分定价悲观预期

• 5月末万得300股债收益差跌破-2X标准差，反映市场已对弱宏观定价充分。
  • 若ROE回升+政策强劲提振：可出现趋势反转行情，收益差突破均值。
  • 若ROE仍弱+政策投入充分：或超跌反弹，请益差回到均值附近。
  • 若基本面和政治面再低于预期：收益差可能底部徘徊。

5. 海外市场同样显示股债收益差指标有效性

• 日本、美国历史数据显示，收益差在-2X标准差区域时对股市暂具支撑。
• 美国经济增长斜率平缓，就业强劲，市场暂停加息概率较高，但总体经济仍向下出清。

6. 策略建议

• 利空出现后，市场反弹取决于基本面和政策组合。

  • 若ROE企稳且经济向上，可关注白酒、股份行、港股互联网等大β板块主升浪。
  • 若ROE低迷但政策介入，总量正相关板块跳跃性反弹，后走为结构性机会。
  • 若双重因素均较弱，反弹有限。

• 结构机会在科技赛道（如半导体、TMT龙头、AI等），这些板块已在调整末期。

• 强项推荐：计算机、游戏、金融IT、云计算、算力、AI应用、半导体等领域有明确景气回升线索，股票策略聚焦ROE+政策表达较充分的环节。

7. 风险提示

• 宏观经济、政策不及预期，中美科技与贸易摩擦加剧等

附注：

• 海外需求仍在下行，国内刺激力度有限，反转需共振。
• 中特估主题交易拥挤度已回落，不排除结构性价值仍存。

分析师声明与一般声明内容（略）