旅游行业2019年投资策略：历史复盘，外部压力下的旅游股投资机会-20181125-招商证券-19页-1mb

旅游行业2019年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年宏观经济和消费数据疲软背景下，旅游行业各细分板块在经济下行期的表现及未来投资机会。通过对历史经济周期（2008-2009年和2013-2015年）的复盘，指出不同细分领域和公司对宏观经济的敏感度不同，并据此提出2019年的投资建议。

主要观点

• 旅游消费兼具“必需”和“可选”属性，受经济周期影响相对可控。
• 不同细分板块受经济周期影响程度不同：成长期行业（如免税、休闲景区、出境游）抗周期性强；成熟期行业（如酒店、自然景区）顺周期性明显。
• 在经济下行期，酒店、自然景区和出境游旅行社的业绩和估值容易受到冲击，而免税、休闲景区、旅游演艺等则表现出更强的韧性。

关键信息

一、经济消费呈现压力，回顾历史挖掘机会

• 2018年三季度，全国GDP增速降至6.5%，制造业和服务业PMI分别下降至50.2和52.1，显示经济压力。
• 社会消费品零售总额增速下滑，可选消费（如体育娱乐、汽车）出现负增长。
• 旅游消费与经济增长的关系并非简单的正相关，不同细分领域和业态表现分化。

二、经济下行期，各细分板块表现回顾

1、酒店：受经济波动影响，下行期业绩估值承压

• 酒店需求与经济高度相关，经济下行导致RevPAR增速放缓。
• 国内连锁酒店发展较晚，经济周期对开业影响不显著。
• 历史PE在25-30倍之间，当前估值处于历史低位，具备投资价值。
• 连锁酒店公司（如首旅酒店、锦江股份）在经济复苏期表现优于单体酒店。

2、免税：机场渠道受宏观影响，政策红利驱动规模扩张

• 机场免税受经济影响较大，但离岛免税仍处于发展期，政策推动规模扩张。
• 国旅当前估值处于中枢偏上，显示市场对免税行业长期乐观。
• 免税行业成长性好，抗周期性强，预计未来仍能保持稳定增长。

3、景区：自然景区客流敏感，休闲景区韧性更强

• 自然景区客流易受短期因素冲击，但反弹迅速。
• 休闲景区（如乌镇、宋城）成长更具韧性，尤其是旅游演艺项目。
• 景区股价走势与客流和业绩基本一致，当前估值回落至历史底部。

4、出境游：享受行业红利，成长期无惧经济调整

• 出境游人数持续增长，经济下行对其影响有限。
• 出境游人均消费在经济下行期更易受冲击，但需求潜力大。
• 出境游行业已进入中低速增长阶段，未来受经济影响将加大。
• 出境游龙头（如众信旅游、凯撒同盛）受益于行业成长，未受宏观环境拖累。

三、经验总结：成熟期受影响大，成长期受影响小

• 旅游行业整体受经济周期影响可控。
• 成长期行业（如免税、休闲景区、出境游）抗风险能力强。
• 成熟期行业（如酒店、自然景区）波动较大，需关注其经营和政策变化。

四、2019年投资策略

• 重点推荐：宋城演艺（主题公园+旅游演艺模式，复制能力强）和中国国旅（免税行业成长期，抗周期性强）。
• 持续关注：首旅酒店、锦江股份（连锁酒店龙头）；中青旅（休闲景区龙头）；众信旅游（出境游旅行社龙头）。
• 建议：选择处于成长期、外延扩张能力强的公司，以规避宏观风险。

风险提示

• 宏观经济增速下滑可能对旅游行业造成系统性影响。
• 行业系统性风险，如政策变化、突发事件等。

重点公司主要财务指标（截至2018年11月25日）

总结

2019年旅游行业投资策略应聚焦于成长期和抗周期性强的细分板块，重点关注宋城演艺和中国国旅，同时持续关注首旅酒店、锦江股份、中青旅和众信旅游等龙头公司。在宏观经济压力下，这些公司具备更强的抗风险能力和增长潜力，是未来投资的优选标的。