20211021-华安证券-西部超导-688122.SH-Q3经营情况大幅改善_定增项目支撑未来_7页_1mb
报告摘要
Q3经营情况大幅改善，定增项目支撑未来
核心内容概述
公司2021年第三季度经营情况显著改善，销售收入与净利润均实现大幅增长，同时通过定增项目推动产能扩张，进一步增强盈利能力。分析师刘万鹏维持“买入”投资评级，认为公司未来发展潜力大，具备良好的增长前景。
主要观点与关键信息
1. 经营情况显著提升
- 2021年前三季度销售收入：20.91亿元，同比增长 37.70%
- 2021年前三季度归母净利润：5.38亿元，同比增长 97.86%
- 增长原因：主要产品如钛合金材料、超导产品、高温合金材料的订单增加，以及产销量提升，带动了整体盈利能力的增强。
2. 定增项目前景良好
-
航空航天用高性能金属材料产业化项目：
- 增加钛合金产能 5,050吨、高温合金产能 1,500吨
- 项目内部收益率（税前）为 22.07%，税后为 19.26%
- 运营期第一年达产 60%，第二年达产 80%，第三年达产 100%
- 项目运营期平均税后净利润为 55,004.70万元，毛利率 41.39%
-
高性能超导线材产业化项目：
- 新增MRI用超导线材产能 2,000吨
- 项目内部收益率（税前）为 14.72%，税后为 12.41%
- 运营期第一年达产 60%，第二年达产 100%
- 项目运营期平均税后净利润为 3,659.34万元，毛利率 15.39%
3. 投资建议
- 预计2021-2023年归母净利润：6.40亿、8.32亿、10.80亿，同比增速分别为 72.5%、30.1%、29.7%
- 对应PE估值：50.84倍、39.09倍、30.13倍
- 维持“买入”评级：未来6-12个月投资收益率预计领先市场基准指数 15% 以上
4. 研发投入持续增长
- 截至三季度末，公司研发投入达 1.17亿元，同比增长 62.46%
- 单季度研发投入 3,432万元，同比增长 178.35%
- 研发成果：2021年7月14日获得专利 CN202110796479.4，解决了焊接质量和效率问题，实现铌钛合金铸锭工程化批量生产
风险提示
- 产能释放不达预期
- 军机产量低于预期
- 发动机研制进度缓慢
- 超导产品降价及市场开拓不及预期
财务指标概览
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 21.13 | 30.55 | 42.50 | 54.09 |
| 归属母公司净利润（亿元） | 3.71 | 6.40 | 8.32 | 10.80 |
| 毛利率（%） | 37.9 | 39.4 | 37.8 | 38.3 |
| ROE（%） | 13.2 | 18.6 | 19.4 | 20.1 |
| 每股收益（元） | 0.84 | 1.45 | 1.89 | 2.45 |
| P/E | 94.63 | 50.84 | 39.09 | 30.13 |
| P/B | 12.49 | 9.43 | 7.60 | 6.07 |
| EV/EBITDA | 63.48 | 42.14 | 36.35 | 28.72 |
项目财务预测
高性能金属材料产业化项目
| 年份 | 营业收入（万元） | 主营业务成本（万元） | 税后利润（万元） | 净利润率（%） | 毛利率（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| 运营期第一年 | 131,100.00 | 75,954.12 | 38,546.89 | 29.40% | 42.06% |
| 运营期第二年 | 174,800.00 | 100,223.84 | 48,763.49 | 27.90% | 42.66% |
| 运营期第三年 | 218,500.00 | 124,848.86 | 61,331.78 | 28.07% | 42.86% |
| 运营期第四年 | 218,500.00 | 126,028.40 | 60,340.39 | 27.62% | 42.32% |
高性能超导线材产业化项目
| 年份 | 营业收入（万元） | 主营业务成本（万元） | 税后利润（万元） | 净利润率（%） | 毛利率（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| 运营期第一年 | 20,250.00 | 17,298.64 | 2,323.24 | 11.47% | 14.57% |
| 运营期第二年 | 33,750.00 | 28,249.93 | 4,199.00 | 12.44% | 16.30% |
| 运营期第三年 | 33,750.00 | 28,313.48 | 4,100.52 | 12.15% | 16.11% |
| 运营期第四年 | 33,750.00 | 28,380.22 | 4,014.20 | 11.89% | 15.91% |
投资评级说明
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数 15% 以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数 5%-15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在 -5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数 5%以上
分析师简介
- 刘万鹏：德克萨斯大学奥斯汀分校机械硕士，天津大学化工学士
- 研究领域：生物半导体、生物机械
- 研究经验：2年央企战略规划经验，5年化工卖方研究经验
- 研究成果：发表10篇国际论文，引用数超600次，申请5项国家发明专利
- 荣誉：2019年“金麒麟”化工行业新锐分析师第一名，“新财富”化工行业团队入围
重要声明
- 本报告数据与信息来源于市场公开信息，分析师独立、客观，不保证其准确性或完整性
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