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2019年宏观经济展望及大类资产配置总结

核心内容

本文主要分析了2019年宏观经济的变化趋势及大类资产配置策略，结合了中国与美欧经济的现状、货币政策与财政政策的展望，以及基于经济周期模型的资产配置建议。

主要观点

1. 宏观经济变化

• 2018年实际经济增长低于预期：2018年经济增长趋缓，供给侧改革力度减弱，需求端放缓明显，导致经济再次探底。
• 房地产投资逻辑转变：房地产投资的主力从商品房转向保障性住房，未来房地产投资不会出现快速下滑。
• 基建投资前景：基建投资增速有由正转负的可能性，但为了保在建项目，预计2019年上半年仍将保持稳定。
• 消费与净出口：消费增速超预期下滑，一线城市尤为明显；净出口贡献转负，受欧元区经济疲软和美国进口加速影响。

2. 美欧经济变化

• 美国经济复苏：主要依赖设备投资增长，尤其是上游行业，但税改效应正在衰减。
• 欧元区经济复苏：受英国脱欧和意大利赤字风险影响，经济复苏可能受阻，但风险事件结束后有望小幅回升。
• 美元与欧元趋势：美元升值主要由欧元贬值驱动，若中国内需扩张带动欧元区复苏，可能扭转欧元贬值趋势。

3. 货币及财政政策展望

• 货币政策宽松：M2增速应为12%，当前货币缺口约为1.2万亿，未来有降准空间。
• 财政政策：减税主要为结构性减税，企业所得税和增值税为主要对象，但实际减税规模可能低于预期。
• 利率与通胀：利率进一步下行空间有限，通胀仍不是货币政策主要考量，主要受猪肉和原油价格影响。

4. 2019年宏观经济数据预测

• GDP目标值：预计为6.5%。
• 消费：增长约10%。
• 出口：增长约8%。
• 进口：增长约11%。
• 净出口：预计为-11.4%至-22.8%。
• 制造业投资：增长约8%至6.5%。
• 房地产投资：计入GDP的房地产投资增长约5%。
• CPI与PPI：CPI预计为2%，PPI预计为1.3%。

关键信息

1. 中国经济周期与大类资产配置

• 经济周期划分：基于流动性、增长和通胀三指标，将经济周期划分为6个阶段。
• 周期拐点预测：流动性拐点预计为2018年11月，增长拐点为2019年4月，通胀拐点为2019年5月。
• 资产配置策略：
  • 股票：在滞涨尾部抛出，复苏伊始买入。
  • 债券：在滞涨伊始买入，衰退后期抛出。
  • 大宗商品：在复苏伊始买入，衰退后期抛出。
  • 现金：在衰退后期表现最佳。

2. 美林时钟模型的应用

• 美林时钟：将经济分为四个阶段：衰退、复苏、过热、滞涨。
• 各阶段资产表现：
  • 复苏：股票、债券、大宗商品均表现较好。
  • 过热：大宗商品表现最佳，债券表现较差。
  • 滞涨：股票和债券表现较好，大宗商品走弱。
  • 衰退：债券和现金表现最佳，股票和大宗商品走弱。

3. 2019年经济展望

• 经济周期缩短：预计流动性、增长和通胀数据拐点将提前。
• 通胀数据滞后性消失：与增长数据同步甚至领先，需关注其变化趋势。
• 资产配置建议：根据周期判断，2019年建议配置债券和现金。

结构清晰

1. 宏观经济变化

• 2018年经济增长低于预期，供给侧改革力度趋弱，需求端放缓。
• 房地产投资逻辑转变，基建投资增速可能由正转负。

2. 美欧经济变化

• 美国经济复苏依赖设备投资，但税改效应正在衰减。
• 欧元区经济复苏受阻，但风险事件结束后有望小幅回升。
• 美元升值由欧元贬值驱动，中国内需扩张可能扭转欧元贬值趋势。

3. 货币及财政政策展望

• 货币政策偏宽松，但降准空间有限。
• 减税以结构性减税为主，企业所得税和增值税为主要对象。
• 利率进一步下行空间有限，通胀仍不是货币政策主要考量。

4. 2019年宏观经济数据预测

• GDP目标值预计为6.5%。
• 消费增长约10%，出口增长约8%，进口增长约11%。
• 净出口预计为-11.4%至-22.8%。
• 制造业投资增长约8%至6.5%。
• 房地产投资增长约5%。
• CPI预计为2%，PPI预计为1.3%。

5. 中国经济周期与大类资产配置

• 周期划分：复苏、扩张前、扩张后、滞涨、衰退前、衰退后。
• 拐点预测：流动性拐点为2018年11月，增长拐点为2019年4月，通胀拐点为2019年5月。
• 资产配置策略：股票、债券、大宗商品和现金的配置策略分别对应不同周期阶段。

总结

2019年中国经济周期预计触底回升，大类资产配置策略需结合周期阶段进行调整。股票在复苏和扩张期表现较好，债券在滞涨和衰退期表现最佳，大宗商品在复苏和扩张期表现较好，现金在衰退期表现最佳。资产配置应灵活应对，结合宏观经济数据和政策变化进行调整。